1.看性价比，优选电力、传媒
2.公用事业《点火价差扩大电力公司中报业绩耐看》
3.硬标准”下的国企改革投资组合
4.国企组合乘风破浪，转型牛高歌猛进
1.1）用较高的业绩确定性应对风险偏好下降是一个好策略。前期市场快速大幅调整，投资者的风险偏好系统性地下降。后动荡时代，我们认为市场的微观结构未得到明显改善，A股的整体风险偏好将逐步稳定在偏低的水平。用较高的业绩确定性应对风险偏好下降是一个好策略。7月5日,我们从报告《标本并重》开始，持续提示风险偏好下降时，业绩高增长的行业将更受青睐，航空和畜禽养殖较符合这一特点。7月8日市场反弹至今，航空运输指数绝对收益27%，超额收益14%，畜牧养殖指数绝对收益87%，超额收益73%，反映出了市场对这一策略的普遍认可。2）油价下跌推升航空股业绩。年上半年，国际油价持续低位运行。作为航空公司最大的成本支出，航油价格的下跌直接利好航空公司利润增长。已经公布业绩预告的南方航空、东方航空均实现同比利润较大幅度的增长。我们判断在旺季高峰前，航空公司仍有超额收益。后动荡时期，在投资逻辑转换的过程中，航空股的优秀表现体现了市场对其业绩确定性认识。3）猪价上涨推升畜禽养殖股业绩。近期猪价涨幅较大，我们认为，3季度猪价上涨概率较大，阶段性高点通常出现在9月份。通过分析猪价年内小周期，我们发现传统消费淡季3季度，猪价表现反而较强，并且阶段性高点通常出现在9月份。在能繁存栏持续下滑的大背景下，我们对15年3季度猪价走势保持乐观，看好3季度猪价继续震荡上行。供给端的收缩导致猪价上涨，推升畜禽养殖行业公司的业绩，凸显业绩确定性带来的投资价值。4）较高性价比属性的电力和传媒行业仍具投资价值。煤价的持续下跌改善了电力行业公司业绩。电力行业上半年涨幅较低，股息明确，又兼具国企改革和电改的预期。15年基金半年报显示，电力行业低配明显。结合上半年涨幅排名靠后，估值较低等因素，我们认为电力行业具备较高性价比。对于传媒行业，大部分公司近期换手充分。从业绩看，53家发布业绩预告的公司净利润平均增速超过30%。在互联网娱乐方向，原创网络剧、文学存在未来业绩逐步兑现的预期。在数字营销方向，亿市场预计在未来三年具有30%的增长空间，行业景气度较高。互联网娱乐公司的商业模式存在转型预期，先前收取广告费的模式有望向未来分享营收和分成的方向转变。在当前市场风险偏好降低的格局中，我们认为较高性价比属性的电力和传媒行业仍具投资价值。2.煤价持续下跌，用电需求不振难掩电企业绩增长。上半年全社会用电量同比仅增长1.3%，发电设备利用小时同比减少至小时，受水电增发挤压，火电利用小时降幅更大。加之4月20日起全国燃煤机组上网电价平均下调2分/千瓦时，统计局口径的电力生产行业1-5月主营收入同比下降1.6%。但利用效率下滑没有掩盖电力公司利润增长，上述口径行业利润总额同比增长21.6%，主要源于煤价持续下降已覆盖电价下调的负面影响，秦皇岛港大卡动力煤价从年初元/吨降至当前元/吨，上半年均价元/吨，同比回落16.4%。根据我们测算，2分/千瓦时含税电价下调按照当前煤耗水平计算可抵消42元/吨大卡煤价降幅。从电力公司中报实际披露及预告情况来看，水电及水电+电网一体的公司因来水偏丰或产能增长大多净利润同比增长，火电公司主业盈利也没有表现出弱势，而是因装机规模增加或投资收益部分提振实现利润增长。下半年火电盈利增速较上半年将有小幅回落，水电若丰水期不出意外则保持增长态势。我们假设大卡煤价从此至年底稳定在元/吨左右，则下半年同比降幅约19.8%，较上半年同比降幅16.4%有所扩大。但上网电价下调上半年平均降幅约1.9%，而下半年完整影响降幅约4.9%。煤价影响点火价差的系数约为0.7，因此下半年煤价降幅扩大的正面影响被电价下调影响扩大所抵消，预计下半年火电盈利增速较上半年有小幅回落，若考虑下半年电力需求好转，火电全年利润增幅将基本保持上半年水平。水电自年初来水偏丰，但全年业绩定论还看三季度丰水季情况，若不出意外，全年业绩将保持增长态势。电力行业年度两大投资主题催化剂临近。当前，国企改革顶层设计方案呼之欲出，电改五大配套文件预期将于7月底集中出台。我们曾在电改专题系列报告一、二中强调，新电改将重构电力产业链利益分配格局，曾受压抑的环节压力将逐步释放，包括水电（电价有望缓慢上行）、地方小电网（度电盈利空间扩大、异地扩张）；火电基本面将会分化，率先开展售电业务的公司将会获益。我们在国企改革专题系列报告一中提出，提高资产证券化率是电力行业国企改革的主线，改革先行、大股东明确承诺及外延空间大的公司将会率先获益。维持行业“增持”评级，推荐金山股份、国电电力、赣能股份、国投电力、宝新能源、文山电力等，相关受益标的包括：粤电力A、广州发展、深圳能源、内蒙华电、皖能电力、湖北能源、川投能源、桂冠电力、黔源电力、郴电国际、华电国际、大唐发电、豫能控股等。3.习近平主席定调，国企改革再加速。年7月习近平主席考察吉林时强调：“要深化国企改革，增强企业内在活力、市场竞争力和发展引领力。”6月初的深改小组会议，国企改革也同样是重要议题。和市场少部分人的认识不同，我们认为这反映了国企改革在二季度以来取得了不少的共识，当前正处于改革落地期前的关键期。伴随着顶层设计方案出台时点的不断临近，国企改革正重新加速。竞争类国企后续改革最值得期待。习近平主席明确提出了国企改革的三条硬标准：即有利于国有资本保值增值、提高国有经济竞争力和放大国有资本功能。在“硬标准”下，我们认为竞争性国企将在未来的改革进程中一马当先。相较于公益性国企承担社会责任、需要国有垄断，竞争类国企不需要国家绝对控股，对改革深度、广度的容忍度更高，改革方案的可操作性也更强。特别是市场化程度高，已经有一定改革经验的竞争力国企，改革力度最大。国企改革再加速，央企仍是核心，应重点配置。央企改革的投资逻辑将沿着三个方向展开（见6月22日报告《央企改革：新方向、新机会、新配置》）。①央企改革试点，特别是国资管理体制和混改的试点（中粮/国投/中建材/国药/新兴际华和中节能六大集团），推荐：中国巨石/现代制药/北新建材/国药股份/国投新集/启源装备/方兴科技/洛阳玻璃，另外中粮屯河也将受益；②以行业性的国资运营和投资公司为核心，央企会进行大规模整合、重组和合并，资源类和高端装备是重点方向，推荐：中国重工/中煤能源/国电南瑞；③央企国资证券化，重点在传统上证券化程度不高的行业，大集团小公司通过资产注入实现证券化进程加快，推荐：国电电力/风神股份/一拖股份。地方国企改革重点