文/国泰君安策略团队乔永远/戴康/王德伦/罗雨
在年度策略和降息评论中我们反复强调，增量资金入市是本轮行情的重要驱动因素。上周A股日均交易亿元，日均融资买入亿元，而两市融资融券余额达亿元，均超前一周数据，再创历史新高。而我们年度策略中唯一战略性推荐的非银行金融行业，上周继续领涨全市场，周涨幅达27%。我们前期对于市场驱动因素和行业配置的逻辑均继续得到确认，重申年达到点的目标点位。
增量资金叠加杠杆操作使当前出现交易拥挤的格局。本轮牛市行情与上一轮牛市初期年底相比，有两大不同：1）增量资金持续进入；2）杠杆操作比例大幅增加。增量资金和杠杆操作叠加使得行情一旦启动，市场量价能在短期内急速放大，而年初之前两市单日交易额仅亿左右。上一轮牛市伴随经济周期向上，呈现为周期股全面开花的行情；而本轮行情则伴随金融制度变革，呈现出以非银金融为唯一核心，行情向其他行业板块逐步扩散的特征。
证监会网站显示发行注册制改革方案已于11月底上报国务院；方案讨论取消股票发行的持续盈利条件，降低企业上市门槛。我们在年年度策略中强调，“新资金”+“新资产”将共同驱动资本市场一个长周期的“新繁荣”，使资本市场迎来一轮三到五年的大发展。（《“新繁荣”启动：年年度策略》，11月16日）。目前“新资金”已持续入市，并成为当前阶段市场的驱动因素，而注册制的落地速度则将决定“新资产”进入市场的节奏，成为影响未来一段时期市场演变和风格转换的重要因素。除此之外，银监会对于银行理财业务新规（征求意见稿），对于银行理财业务去通道化、打破刚性兑付具有明显的指向性，其落实过程将对资产管理市场格局产生影响。
本轮行情不是历史的简单重复，银行上涨并不意味行情结束。增量资金优先选择股票筹码分布离散度高的板块（银行/交运），接着将会选择筹码离散度次高的板块（房地产及产业链上建材/煤炭/钢铁/家电/汽车），筹码分布较为集中的板块（食品饮料/医药）排在选项后面。增量资金入市下价值型股票投资逻辑继续强化，多点开花。增量资金偏好是我们选择的方向。除高分红/高股息率/易并购之外，便宜是首要因素，不过便宜不单指①低估值，还包括②低股价（吸引个人投资者）、③低市值（吸引产业资本）、④低涨幅（家电、煤炭等）。
前途光明，“新繁荣”澎湃
A股交易量、融资量和行情演绎继续确认我们前期报告的逻辑。我们在年度策略和降息评论中反复强调，增量资金入市是本轮行情的重要驱动因素。上周A股日均交易额达到亿元，日均融资买入额达到亿元，而两市融资融券余额达到亿元，均超过之前一周的数据，再次刷新历史新高。而作为我们年度策略中唯一战略性推荐的非银行金融行业，上周继续领涨全市场，周涨幅达到27.2%。我们之前对于市场驱动因素和行业配置的逻辑均继续得到确认。我们重申年达到点的目标点位。
牛市之路可能“曲折”，提醒交易风险
增量资金叠加杠杆操作使当前出现交易拥挤的格局。A股市场的上一轮大牛市是至年，其行情启动于年底。而当前行情与年底相比，有两大明显的新背景：1）、增量资金的持续进入，主要包括非标资产资金、地产投资资金以及沪港通为代表的海外资金；2）、A股市场杠杆操作比例大幅增加，包括融资融券、私募基金的银行配资以及其他形式的杠杆手段。这两大变化使得行情的走势、演绎与年底相比，均呈现出明显的不同特征。首先，增量资金和杠杆操作的叠加使得行情一旦启动后，市场能在短期内急速放大量、价，因此我们在上周五看到了单日交易额上万亿的记录，而相比之下，年底、年初两市单日交易额仅为亿左右。其次，至年的牛市伴随经济周期向上，呈现为周期股全面开花的行情；而本轮行情则伴随金融制度的变革，呈现出以非银行金融板块为唯一核心，行情向其他行业板块逐步扩散的特征。（（《非银金融，年全年战略性配置板块》11月28日；《机会向更广泛的价值型股票蔓延》，12月3日）
“新资产”将是未来行情演绎的重要影响因素
据证监会官方网站报道，证监会已于11月底将发行注册制改革方案上报国务院，并将在讨论完善后发布；证监会在讨论取消股票发行的持续盈利条件，降低小微企业、创新型企业的上市门槛。我们在年年度策略中强调，“新资金”+“新资产”将共同驱动资本市场一个长周期的“新繁荣”，使资本市场迎来一轮三到五年的大发展。（《“新繁荣”启动：年年度策略》，11月16日）。目前“新资金”已经持续进入市场，并成为当前阶段市场的驱动因素，而注册制的落地速度、具体条款，则将决定“新资产”进入市场的制度和节奏，成为影响未来一段时期市场演变和风格转换的重要因素。除此之外，银监会对于银行理财业务新规（征求意见稿），对于银行理财业务去通道化、打破刚性兑付具有明显的指向性，其落实过程将对资产管理市场格局产生影响。
优选增量资金偏好驱动下的轮动行业
本轮市场不再简单重复过去传统的产业链条顺序，银行上涨并不意味着行情的结束。在低估值高分红的价值股中，增量资金优先选择的是股票筹码分布离散度高的板块（因而银行、交运先表现），接着将会选择筹码离散度次高的板块（房地产及链条上的建材、煤炭、钢铁，家电、汽车），筹码分布较为集中的板块（食品饮料、医药）排在选项的后面。增量资金入市下价值型股票投资逻辑继续强化，多点开花。增量资金偏好是我们选择的方向。除高分红、高股息率、易并购之外，便宜是首要的，不过便宜不单指①低PE/PB（吸引机构投资者），还包括②低股价（吸引广大个人投资者，银行低价股很多，后续还可