联系人
柴博
邓周宇
张威亚
高睿婷
摘要
公司17年底重大资产重组取得成功，注入开药集团优质资产，收入利润规模迅速扩大。化学药、中成药、原料药三大板块全面覆盖，余个成熟品种为公司带来持续增长的稳定现金流。未来两年业绩有对赌保障，开药集团承诺实现净利润不低于8.08亿/8.74亿。公司创新型转型值得期待，重组长效八因子系列项目已过技术审评，近期将进入临床试验，年有望上市。除上市公司以外，集团层面研发投入强度更大，后续储备多个优质项目。预计18-20年EPS分别为1.35/1.46/1.62元，当前股价对应PE仅为12/11/10倍;募集资金完成后股本将扩大1.6亿股，预计18-20年EPS为1.07/1.16/1.29元，对应PE为15/13/12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
支撑评级的要点
开药集团的注入为公司带来多个业绩增长点，在现有基础上增加了化学
药、生物药和原料药的研发、生产和销售业务，并扩大了中成药领域的
规模。开药集团未来两年业绩有对赌保障，承诺实现净利润不低于8.08
亿、8.74亿。
创新型转型打开想象空间，超十个创新药项目在研。公司重点布局重组
长效八因子系列项目，目前已通过技术审评，近期将进入临床，目标填
补国内血友病第三代治疗药物空白，市场空间巨大。该项目享受罕见病
特殊政策，预计今年年内获得临床批件，年上市。除此之外，公司
和集团年均研发投入达到8亿元，后续研发管线丰富。
合资企业引进大量高性价比品种，未来将逐步注册申报上市。辅仁药业
集团与印度HETERODRUGSLTD（熙德隆）.公司合资成立辅仁熙德隆肿
瘤药品有限公司，目前已成功引进8个抗肿瘤品种，预计年以前逐
步注册申报50个品种以上，届时将带来经济与社会双重效益，为老百姓
带来质优价廉的仿制药品种。
评级主要风险
市场销售风险、研发不确定性风险、原材料价格波动风险。
估值我们预计-年公司净利润为8.44亿/9.15亿/10.18亿（该估算未考
虑年底前预计注入上市公司的集团剩余医药资产），对应EPS为1.35/1.46/1.62元，PE12倍/11倍/10倍。募集资金完成后股本将扩大1.6
亿股，预计18-20年EPS为1.07/1.16/1.29元，对应PE为15/13/12倍。参考
其他可比企业进行估值，-年同类公司平均PE估值水平达到35
倍/26倍/19倍。公司股价明显被低估，首次覆盖，给予“买入”评级。
正文
公司发展历程
分步注入实现辅仁药业集团医药资产整体上市
公司前身为上海民丰实业股份有限公司，即原民丰纺织印染公司，辅仁药业集团入主民丰实业，同年完成资产臵换（河南辅仁堂制药有限公司资产注入，原有印染等业务剥离）。臵换完成之后上市公司主要资产为辅仁堂95%股权，主营业务变更为中成药的研发、生产、销售。年公司更名为“上海辅仁”，年公司证券简称变更为“辅仁药业”。公司-年推进重大资产重组，以发行股份及支付现金购买资产的方式将开封制药集团纳入麾下。年12月26日，开药集团%股权过户至辅仁药业名下。交易完成后，公司的总股本由1.78亿股增加至6.27亿股，新增注册资本人民币约4.50亿元。资产重组完成之后盈利能力最强的开药集团注入上市公司，从而基本实现了辅仁集团医药资产的整体上市。
截至年12月26日，本次交易所涉及的标的资产过户手续已经办理完毕，上市公司已合法取得标的资产的所有权。上市公司已经办理完成发行股份及支付现金购买资产涉及的新增股份登记手续及相关验资事宜。
本次《辅仁药业集团实业股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易方案》共分为两个部分：（一）发行股份及支付现金购买开药集团%股权；（二）募集配套资金。
方案推进的时间表如下：
年9月22日开市前，上市公司动议筹划本次交易，向上交所申请临时停牌。
年5月17日，辅仁药业集团实业股份有限公司向中国证监会申报了发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请文件，并于年5月20日取得《中国证监会行政许可申请受理通知书》。
年9月6日公司调整交易方案，原以发行股份的方式购买锦城至信持有的1.87%开药集团股份的交易方式，变更为以现金支付方式购买上述标的资产。据此，公司拟以自有资金向锦城至信支付上述标的资产之现金对价1.46亿元。
年9月27日，由于公司涉及有关事项需进一步核查，为保护公司及全体股东利益，公司决定中止该重大资产重组，年10月11日取得《中国证监会行政许可申请中止审查通知书》。
年8月28日，公司向中国证监会申请恢复本次重大资产重组事项审核，并拟将本次重组相关事项决议及股东大会授权董事会办理本次重组相关事项的有效期延长12个月，即至年11月12日。年10月30日，公司收到《中国证监会行政许可申请恢复审查通知书》。
年12月5日公司通过了调减募集配套资金总额的议案，募集资金总额由不超过53亿元调减至不超过26.28亿元，按发行价格下限16.50元/股计算，预计向不超过10名符合条件的特定对象发行不超过,,股股份。
年12月21日，公司收到证监会批复，核准了本次交易。
年12月26日，开药集团%股权过户至辅仁药业名下，本次交易所涉及的标的资产过户手续已经办理完毕;翌日完成本次发行股份及支付现金购买资产的新增股份登记。交易完成后，公司的总股本由1.78亿股增加至6.27亿股，新增注册资本人民币约4.50亿元。
年6月27日，公司因实施年年度利润分配，将募集配套资金发行股份的发行底价由原先的16.50元/股调整为16.37元/股。
截止至年7月9日，公司已经完成发行股份购买资产的环节，目前正处于准备发行股份募集资金的阶段中。
（一）发行股份购买资产方案概况
公司向辅仁集团、平嘉鑫元、津诚豫药、万佳鑫旺、鼎亮开耀、克瑞特、珠峰基石、领军基石、锦城至信、东土大唐、东土泰耀、佩滋投资、海洋基石、中欧基石等14名交易对方发行股份及支付现金购买其合计持有的开药集团%股权。交易价格为78.09亿元，发行价16.50元/股（定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%），发行股份数量总计4.50亿股，占本次发行股份购买资产完成后上市公司总股本的71.68%（未考虑配套融资发行股份数）。年12月21日，中国证监会核发批复，核准了本次交易。随后公司于年12月27日发布公告称已完成全部4.50亿股新增股份的发行。本次发行后，公司的总股本由1.78亿股增加至6.27亿股，新增注册资本人民币4.50亿元。本次交易以现金方式支付的股权转让款总额3.91亿元。
（二）募集配套资金概况
同时公司拟采用询价方式向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股票募集配套资金，募集资金总额不超过26.28亿元，为标的资产交易价格的33.65%，不超过标的资产交易价格的%，主要用于支付本次交易现金对价以及投资原料药生产基地建设工程项目、口服液体制剂建设项目、冻干粉针剂生产线项目和高端制剂建设工程项目。募集配套资金的生效和实施以发行股份及支付现金购买资产的生效和实施为前提条件。募集配套资金实施与否或者配套资金是否足额募集，均不影响发行股份及支付现金购买资产的实施。按本次发行股份募集配套资金26.28亿元、发行价格下限16.50元/股计算，上市公司预计向不超过10名符合条件的特定对象发行不超过1.60亿股，占本次交易完成后上市公司总股本的20.25%。最终的发行数量将根据中国证监会的核准及本次配套融资的询价结果确定。
（三）开药注入之后公司资产规模、收入利润规模大幅增长
开药注入之后，公司营业收入从年的4.96亿元快速增加到年的58亿元，净利润从年的0.22亿快速增加到年的7.75亿元。
公司传统业务提供稳定现金流
开药集团：国家第一梯队大型综合性制药企业、未来3年业绩有对赌保障
开封制药（集团）有限公司（以下简称为“开药集团”）始建于年5月。其前身是河南省开封制药厂，是河南省高新技术企业、国家综合大型二类制药企业、国家38家重点制药企业之一，同时也是国家对外经济贸易部批准的河南省医药系统首家自营进出口企业。
年8月企业由国有转为股份制，经过近60多年的持续积累和创新，开药集团现已形成覆盖抗生素、半合成抗生素、化学合成等原料药，以及生产片剂、胶囊剂、颗粒剂、注射剂、滴剂、膏剂、粉针剂等多种剂型的大型综合性制药企业。
年8月，开药集团由河南辅仁药业集团全资收购并负责经营管理。集团不断深化改革，创新求变，年辅仁药业集团对开药集团进行重组，通过资源整合，进行高效率配臵，组建了一个新的开封制药。新开药集团下属开封豫港制药有限公司、恒宇制药有限公司、希百寿制药有限公司、河南同源制药有限公司、辅仁药业怀庆堂制药有限公司、辅仁药业集团医药有限公司六个子公司。
开药集团的注入无疑为上市公司增添了新的活力，公司主营业务在现有基础上增加了化学药、生物药和原料药的研发、生产和销售业务，扩大在中成药领域的规模，有效丰富产品结构，实现多元化发展，规避现有产品单一的经营风险。公司也将由单一的中药企业转型为大型综合性医药上市公司平台，显著增强其综合竞争能力、提高行业地位、增强持续盈利能力。（注：年12月26日公司完成了发行股份及支付现金收购开药集团%股权事项，年将开药集团纳入合并报表的范围，并进行了会计处理并追溯调整了比较财务报表的相关数据，以下分析中除非特别说明，主要财务指标均按照追溯调整后的相关数据计算）。
主营业务分析
1、抗生素类药品
年，抗生素类药品销售收入达到19.39亿元，同比增长27.78%，占主营收入的33.47%。在抗生素类药品中，盐酸多西环素（原料药）、注射用头孢粉针剂以及冻干粉针剂为三大类主要产品，年销售额分别为5.06亿元、6.69亿元和2.56亿元，分别占总收入的11.18%、14.77%和5.66%。
公司是国内最早生产盐酸多西环素原料药的厂家之一，产品质量稳定，竞争优势明显。经过多年来的发展，开药集团生产的盐酸多西环素以其优良的品质、稳定的疗效获得了国内外消费者的广泛认可，并于年取得了EDQM（欧洲药品质量管理局）颁发的盐酸多西环素原料药COS（CEP）证书，产品质量得到了国际市场的肯定。
原料药市场方面，环保打压供给侧改革，景气度提升。
近年来，相关环保标准与政策的陆续出台，不断挤压原料药行业的市场生存空间。年，全面排查整治医药行业环境污染问题作为环保专项行动的第三大重点任务；年，环境保护税法出台，将环保费改为环保税，原料药等高污染行业将课收重税。从年至今，经过多轮环境保护大督查，全国各省已经经历过至少一次国家级的环保考核。今年5月25日，生态环境部吡美莫司乳膏白癜风名医会诊