我们团队与流通行业的“缘分”
我们团队有幸参与过年国药控股、年上海医药、年华润医药港股IPO发行。年初，中国医药流通企业普遍面临资金困境：上游制药企业为保证自身资金流，多要求流通企业在30-45天回款，医院出于缓解资金压力的考虑，对货款占用超过60天。上下游企业间资金的时间错配，对流通企业的资金流管理提出了严峻的考验。我们见证了流通行业发展的几个阶段，第一阶段是流通企业的创业奠基期，第二阶段是流通企业上市后借助资本力量快速扩张期，第三阶段是内生运营提升，加快渠道网络下沉期，而如今发展到了第四阶段是服务转型期。当前，行业集中度提升是企业管理提升的关键节点，是扩大经营规模与覆盖范围、优化运营模式、提升盈利能力的重要战略机遇。
“龙头厚积薄发，强者恒强”一直是我们的核心结论流通进入稳增长时代。从年开始医保控费以及新一轮招标降价，-年的零加成政策、药占比考核，-年的两票制政策，再到年底出台的带量采购政策，我们认为平稳增长将成为医药分销行业的“新常态”。
我们认为未来医药分销市场规模不会缩小。我们预计目前正在进行的一系列医疗改革有望促进基本医保基金的重组，未来有望提振优质药品的需求。考虑到基本医保基金支出增长相对稳定，我们预计未来医药分销市场规模有望实现持续增长。
图表：中国医药分销市场规模（-年）
资料来源：药品流通行业运行统计分析报告，中金公司研究部；
注：国内医药分销市场规模数据基于含税数据。
随着市场规模逐渐扩大，我们预计国内医药分销市场集中度将进一步提升。商务部数据显示，国内医药分销商数量已经从年的16,家下降至年的13,家。但是，与美国以及欧洲市场相比，国内医药分销市场仍然高度分散，集中度较低。“两票制”以及药品集中采购等政策的实施给医药分销行业带来了一定挑战，但我们预计这些影响将是短期的且可控的，而且这些政策的实施也有望淘汰行业内“多票制”的企业（政府的长期目标是将医药分销商的数量减少到3,家），同时也有望带来并购机会（规模较小的医药分销商业务扩张能力以及监管成本承受能力相对有限）。在过去的两年期间，我们注意到部分全国性医药分销龙头已经开始对地方医药分销龙头企业进行并购。例如，年上海医药收购康德乐，年国药控股收购了安徽省医药集团，年华润医药参与英特集团定增，年中国医药参股重庆医药。
长期来看，我们预计对上下游掌控能力较强以及融资能力较强的企业有望受益。为了应对挑战，医药分销行业内的龙头企业已经采取了以下措施：
?行业下游：1）为了促进外延式增长，加大药店市场覆盖力度，同时推进县级医疗机构医药分销集中化。得益于政策支持，我们预计未来基层医疗机构以及零售药店在处方药的销售中将扮演重要角色。2）为了促进内生式增长，提供创新性的供应链管理服务或者专业药房服务，例如建设高端药品直送药店以及慢性病管理平台等。我们预计此类医院客户提升效率，同时降低仓储、配送成本以及营业费用，从而进一步增强客户忠诚度。
?行业上游：随着“两票制”重塑行业格局，小型医药分销商逐渐退出市场，上游医药生产商也开始对分销合作伙伴进行重新筛选。因此，医药分销商希望能够有机会获得优质医药产品。医药生产商要求医药分销商拥有更加全面的网点覆盖能力。
向专业服务提供商转型。流通企业在医药产业链布局深厚，我们认为未来分销企业有望借助现有优势开拓新的增值业务，如医疗器械分销、医药零售、进口药分销、疫苗分销、麻精药分销等业务，为下游客户提供综合解决方案。我们认为龙头正在努力捕捉行业趋势，积极拓展各个板块，并发展成为综合服务提供商。我们认为龙头企业将不断加大对行业内不同主体提供解决方案的力度，提升应对处方外流、对B端赋能的能力，并通过现有的互联网+技术，延伸到C端。
国药控股系列
?再次覆盖报告：
?详请查阅我们年7月8日发布的报告《医药分销龙头开启服务转型新篇章》
?行业深度报告：
?详请查阅我们年6月29日发布的报告《医药流通系列之一：商业变革打造强者恒强格局》
?详请查阅我们年1月17日发布的报告《医药流通系列之二：龙头厚积薄发，期待下半年拐点来临》
?年行业跟踪报告：
?详请查阅我们年2月24日发布的报告《两票制调整接近尾声，财务费用压力有望减轻》
?详请查阅我们年8月22日发布的报告《流通龙头业绩回暖，有望进一步受益于行业格局重塑》
我们将持续为市场带来更多、更深入的研究和思考，关于好公司，也关于医药流通行业。
欢迎投资者们与我们交流！
《医药流通系列之一：商业变革打造强者恒强格局》与《流通龙头业绩回暖，有望进一步受益于行业格局重塑》两篇报告作者均为：
邹朋SAC执业证书编号：S0080513091SFCCERef：BCC
屠炜颖SAC执业证书编号：S0080516041SFCCERef：BJC
朱言音SAC执业证书编号：S008051711SFCCERef：BIH
其他三篇报告作者均为：
邹朋SAC执业证书编号：S0080513091SFCCERef：BCC
朱言音SAC执业证书编号：S008051711SFCCERef：BIH
中金医药团队
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