文/国泰君安策略团队乔永远/戴康/杨腾等
导读：
自我们年初提出“大分化”以来，创业板和上证50在短期内出现了50%左右的相对收益。市场风格非常清晰，节奏明快。站在当前我们认为，以成长为主导的市场格局不会扭转。
摘要1.“大分化”，快节奏。自我们年初提出“大分化”以来，创业板和上证50在短期内出现了50%左右的相对收益。市场风格非常清晰，节奏明快。站在当前，有必要进一步理解这一风格的根源，并形成对未来展望。有两个因素是关键。第一个因素是金融流动性已经处在极盛，进一步改善的预期正在消失。回顾历史放松周期，单月同时降准和降息也很少见（年底曾出现过一次）。对流动性宽松预期已经打到了顶端。考虑外围不确定性，政策进一步放松可能性将是进一步减小。第二个因素是市场在对短期经济增长信心的重建缓慢，远慢于对长期改革信心的建立。这就使得基于短期业绩确认估值的主板大蓝筹（大象）的弹性自年初以来明显放缓，而基于中长期盈利可能性的成长股、转型股（兔子）弹性明显上升。
2.存量博弈还是增量资金主导市场风格？依然是存量博弈主导。近期我们在路演交流中时常遇到的一个问题是，从两融规模、银证转账资金来看，又一波增量资金正在持续进入市场，但为什么市场风格并未像年下半年一样扭转，反而是成长股强者恒强，仍然在主导市场格局？答案是：在牛市的不同阶段，进入市场的资金具有不同的性质。在年，基于信用风险的暴露和刚性兑付的打破，大量产业资本以增量资金的形式进入到A股。这一类资金单个账户规模大，风险偏好低，以整体配置为诉求。此类资金偏好持股离散度低、估值低的蓝筹龙头。而当前阶段进入市场的资金则更多体现为财富效应和情绪效应带动的大量个人投资者，此类资金单个账户规模小，风险偏好高。他们对风格的扭转能力远低于去年底的增量资金，反而会对成长股的涨跌趋势起到加强作用。
3.大分化延续：成长主导，传统转型，市场风格不变。站在当前我们认为，以成长为主导的市场格局不会扭转。而在成长风格的引领下，部分传统行业将继续基于转型而重估。基于以上逻辑，我们继续推荐三大链条：工业互联网（受益行业除通信、电子、计算机外，还有机械、环保和电力设备）、大环保（环保、新能源）和传统行业快速转型领域（黑电、汽车、农业）的投资机会。我们认为周期性行业当前出现趋势性机会有限，更多体现为个别行业机会的快速轮动以及对于低估值板块的配置。我们维持对于农业（养殖链条）的推荐，以及食品饮料和医药的白马龙头的配置建议。主题方面，自上周开始新增对于海南板块的推荐，持续推荐国企改革、长江经济带的投资机会。
正文自我们年初提出“大分化”以来，创业板和上证50在短期内出现了50%左右的相对收益。市场风格非常清晰，节奏明快！站在当前，有必要进一步理解这一风格的根源，并形成对未来展望。有两个因素是关键。第一个因素是金融流动性已经处在极盛，进一步改善的预期正在消失。回顾历史放松周期，单月同时降准和降息也很少见（年底曾出现过一次）。对流动性宽松预期已经打到了顶端。考虑外围不确定性，政策进一步放松可能性将是进一步减小。周小川行长在3月29日关于“存量债券置换注入流动性还要再研究”的说法确认了我们这个判断。第二个因素是市场在对短期经济增长信心的重建缓慢，远慢于对长期改革信心的建立。这就使得基于短期业绩确认估值的主板大蓝筹（大象）的弹性自年初以来明显放缓，而基于中长期盈利可能性的成长股、转型股（兔子）弹性明显上升。表象上是兔子跑赢大象，本质上是流动性极盛条件和市场长期信心强于短期信心的变化。目前看，仍然没有看到这两个条件改变的可能性。
依然是存量博弈主导。近期我们在路演交流中时常遇到的一个问题是，从两融规模、银证转账资金来看，又一波增量资金正在持续进入市场，但为什么市场风格并未像年下半年一样扭转，反而是成长股强者恒强，仍然在主导市场格局？答案是：在牛市的不同阶段，进入市场的资金具有不同的性质。在年，基于信用风险的暴露和刚性兑付的打破，大量产业资本以增量资金的形式进入到A股。这一类资金单个账户规模大，风险偏好低，以整体配置为诉求。此类资金偏好持股离散度低、估值低的蓝筹龙头。而当前阶段进入市场的资金则更多体现为财富效应和情绪效应带动的大量个人投资者，此类资金单个账户规模小，风险偏好高。他们对风格的扭转能力远低于去年底的增量资金，反而会对成长股的涨跌趋势起到加强作用。此外，今年的资金状况是流入、流出并存。仅看到资金流入，看不到资金流出的市场主流偏见也形成了部分投资者对于市场风格判断上的误解。与去年金融流动性极度宽松不用，今年资金总量并未明显扩张，因此出现了股债的跷跷板效应，以及IPO申购时期股市流动性的阶段性压力。公募基金投资港股的放开，则将从趋势上导致部分增量资金流向港股，进一步强化存量博弈格局。
站在当前我们认为，以成长为主导的市场格局不会扭转。而在成长风格的引领下，部分传统行业将继续基于转型而重估。基于以上逻辑，我们继续推荐三大链条：工业互联网（受益行业除通信、电子、计算机外，还有机械、环保和电力设备）、大环保（环保、新能源）和传统行业快速转型领域（黑电、汽车、农业）的投资机会。我们认为周期性行业当前出现趋势性机会有限，更多体现为个别行业机会的快速轮动以及对于低估值板块的配置。我们维持对于农业（养殖链条）的推荐，以及食品饮料和医药的白马龙头的配置建议。主题方面，自上周开始新增对于海南板块的推荐，持续推荐国企改革、长江经济带的投资机会。
主题策略
据新华社消息，中共中央政治局3月24日召开会议，审议通过《关于加快推进生态文明建设的意见》。自党的十八大报告提及“大力推进生态文明建设”后，《意见》新增“加快技术创新和结构调整”、“加快推动生产方式绿色化”等内容，更加注重“结构调整”；十八大报告提出“加强生态文明制度建设”后，《意见》细化了“制度建设”，列出“资源环境生态红线管控、自然资源资产产权和用途管制”等具体重大制度，体现高层对生态文明重视程度显著提升。
我们继续推荐包括环保、天然气、新能源在内的“大环保”主题。与市场认识不同，我们认为环保部长更替与《穹顶之下》预示着环境保护和治理将是本届政府坚定全社会新经济转型的重要抓手，《意见》只是顶层设计落地的开始，天然气价改提速，光伏年内装机目标已经大超预期，短期“水十条”和环保PPP即将落地将成为催化剂，之后十三五规划吹风将进一步确立“大环保”主题涉及领域的政策指引。
“大环保”主题，环保推荐：国电清新、雪迪龙、碧水源；油品升级推荐：三聚环保；光伏推荐：彩虹精化；新能源汽车推荐：东源电器。
据中国政府网报道，国务院常务会议于3月2日召开，强调以国资国企改革优化资源配置。会议提到，要继续加大国企国资改革力度，加快国有资本投资公司、运营公司试点，充分发挥市场机制作用，促进强强联合，优化资源配置，有效解决重复建设、过度竞争等问题。进一步完善公司法人治理结构，健全激励约束机制，提高经营管理水平，推进核心技术研发和整合，创新商业模式，增强国有企业活力，提升利润率，促进税收增加。推动中国装备走出去，打造面向全球的竞争新优势。
我们认为国企改革将成为下一阶段国家实现“一带一路”等重大战略的核心抓手。国企改革将进一步完成从政策布局到改革落地的转变，而国有资本投资公司和运营公司的有关内容将成为改革落地的重中之重。与去年国资委发布的“四项改革”试点不同，财政部推出的“国有资本投资运营公司试点”应从包括地方国资在内的所有国企中选择。因此，我们认为国资运营公司重要性的提升将突出地体现在地方相关改革的加速上。我们在3月3日《改革落地年：国企改革股票投资指南》的报告中就已经提到，年将是国企改革落地年，我们已先后看到广州、上海、江苏等地国企上市公司因为涉及国企改革而集中停牌。过去两年这些地方在国资运营体制方面积累的丰富改革经验，将成为他们在年改革取得突破的资本。
国企改革落地年，国有资本投资运营公司将成为新风口，其中广州、深圳边际改变或最为明显。上海、江苏、云南、安徽、贵州等地也取得了不少成就。年国企改革主题投资要围绕政策落地来布局，上述地区地方上市国企值得