之前在研究云南白药时，曾经提到，它是A股第一支tenbagger，而今天要研究的这家公司，也是名副其实的tenbagger。其自上市至今，前复权股价上涨85倍，来感受一下它的画风：
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图1，股价图（单位：元）
来源：wind
而这家公司，和云南白药一样，也身处医药赛道中。既然是制药公司，那么其股价暴涨，必定和它的爆品密不可分——年，它的单品爆款药上市之后迅速放量，并在年，实现单品年销售额超过20亿元，年复合增速达到43%。
注意，年销售额20亿，是什么概念？我们来对比几个耳熟能详的爆款药看看：
东阳光药，旗下一款“可威”（通用名奥司他韦，号称抗流感神药），年上市，11年时间里，年仅实现了14亿元的销售收入；
江苏豪森，旗下爆款产品“奥氮平”，年上市，16年时间里，年仅实现16.82亿元的销售收入；
之前优塾投研团队在研究以上几家公司时，曾多次提到过“大单品”对医药公司的重要性。而正是手握这样的大单品，让本案的投资回报率始终保持在20%以上，和格力、海康、茅台、恒瑞、海天这样的行业巨头站在同列。
对本案，我们来看业绩：
年-年三季度，营业收入分别为.27亿元、.8亿元、.32亿元、.04亿元；净利润分别为11.52亿元、15.35亿元、18.88亿元、19.11亿元；经营活动现金流分别为6.59亿元、13.47亿元、16.61亿元、14.11亿元；毛利率分别为23.98%、24.27%、26.12%、29.51%；净利率分别为5.3%、6.05%、6.78%、8.23%。
以上数据看完，不知你有没有发现一件怪事——20%的ROE，其背后对应的净利率竟然只有6.78%，毛利率只有26.12%。不是制药公司吗，才这么点毛利？这是什么情况？
并且，以上这还不算怪，更怪的是，从年6月至今，短短半年时间大幅下挫，股价从53.20元一路杀至最低23.16元，暴跌56%！并且，其中还出现过连续暴跌，甚至跌停的走势——在整个医药板块的龙头公司中，这样的跌法，也很让人费解。这，又是为什么？
其实，它的业务不单单只是制药，它还有医药分销业务。由于医药分销规模大，但毛利率低，所以拉低了综合毛利率、净利率。它，就是华东医药，是浙江省的医药分销龙头，同时也是糖尿病口服药领域的行业龙头。
注意，年4月19日公布年报后，包括上汽投资、东海证券、东吴基金等在内的家机构对其集中调研，其中公布年报后的第一周就有家之多。这些机构对于华东医药年的经营情况、在研产品、研发投入、未来发展方向，以及最近比较轰动的“带量采购”事件进行了提问。
看到这里，几个需要我们深思的问题随之而来：
1）同样是医药流通行业，为什么华东医药不像其他竞争对手一样，专攻流通领域，反倒做起了制药生意？
2）近年来，我国接连出台限价令、医改新规、两票制、带量采购等政策，对医药流通行业的影响究竟有多大，对华东医药的影响又有多少？
3）华东医药，是A股制药公司中的特例，医药流通业务提供了主要的营收，而制药业务提供了主要的利润。未来的利润，其实还是看“大单品”，那么，其手头的爆款单品药，增速变化如何，是否还能支撑其未来净利润的增长？
4）从年5月起，其股价一路暴跌，区间最高跌幅56%，这样的杀跌，又是因为什么？在如此高幅度的暴跌之后，它的估值究竟处于什么样的区间，是贵了，还是便宜了？
今天，我们就以华东医药入手，来分析一下“医药流通+制药”模式的产业逻辑，以及财务特征。这个领域，之前优塾投研团队研究过不少公司，包括恒瑞医药、信立泰、华海药业、通化东宝、长春高新、云南白药、片仔癀、东阿阿胶、同仁堂国药、国药股份、中国医药等公司，在专业版估值报告库中搜索公司名，可查看历史研报。
对一个产业的深度理解，仅研究一家公司，远远不够。建议大家扫描下方