作者
刘洋中信建投期货能源化工分析师
本报告完成时间
年7月28日
图片来源：博易云上半年PTA一路上扬，下半年PTA走势还能持续吗？带着这个谜底请跟随我们的脚步一起听听他们（生产企业）怎么说……
年是疫情后国内稳定复工复产的一年，也是PTA行业快速扩能的一年。随着产业链配套完善的大型PTA装置陆续投产，PTA加工费下降，年上半年国内新增的停车难以重启产能万吨，较年增加%。在产业链一体化竞争的周期之下，落后PTA产能的生存压力较大，PTA行业优胜劣汰速度加快。目前公共安全卫生事件以及中美关系的不确定性仍然存在，在此大背景下，PTA主力供应商连续数月减少合约供应量而增加现货销售量，未来主力供应商销售模式是否会更为激进？PTA产能过剩是否会抑制PTA跟涨高油价的幅度？带着这样的疑问，我们于7月下旬到浙江对PTA行业进行了走访调研。
调研对象一（某大型石化企业）：三季度PTA供需局面较好
作为PTA行业龙头企业之一，公司在国内多个省市拥有PTA生产基地。对于当前国内PTA主力供应商连续数月减少合约供应量的情况，该公司认为可能原因在于部分供应商在年初签订长约合同时将年内新增产能计算其中，但由于新装置实际投产时间后延，年初长约合同形成超签，最终导致实际货源不足，进而出现合约减量的情况并且这一情况有可能会成为常态。
对于后市，公司态度相对乐观，认为第三季度PTA供需局面较好，预计将持续呈现去库存态势；第四季度PTA的供需结构则需要看国内大厂装置检修情况，若装置如期进行检修则预计PTA将延续去库态势。公司对于PTA后市相对乐观的主要原因来自供给端，具体来说便是PTA装置检修所带来的供应减量。通常而言，PTA装置在一年内将进行一次检修，若装置长时间运行则出现故障的概率将有上升；根据统计，目前国内还有6、7套装置等待检修且待检装置多为大型装置，考虑到冬季寒冷天气时进行检修人工以及保温等问题可能导致检修费用大幅上升，因此预计北方装置大概率在11月前将完成检修。由于下半年国内仅有一套万吨/年产能新装置计划投产并且按照目前进展情况不排除该装置投产时间出现后移，因此下半年国内PTA新增产能所带来的供给增量预计有限，再加上装置检修所带来的供给减量，下半年国内PTA供给端压力预计有限。年，由于醋酸价格大幅上涨（华东地区醋酸价格最高一度超过元/吨），PTA加工费普遍上移，部分小厂老旧装置的加工费预计将上升至元/吨以上，而年内PTA账面加工费大部分时间维持在元/吨以下水平，这导致老旧装置在较长的一段时间内都处于账面上的亏损状态，而这也进一步导致了上半年国内多套PTA装置进入长停状态。装置检修或长停的出现，使得年国内PTA产能虽然快速扩张，但从产量情况来看过剩程度并不高，这也是公司对PTA后市相对乐观的重要原因之一。
调研对象二（某大型石化企业）：第三、四季度PTA行情可能较好
公司是全球领先的PTA和聚酯纤维制造商，形成了PTA和聚酯纤维上下游产业链一体化和产能规模化的产业格局。目前公司主要产品包括PTA、己内酰胺（CPL）、聚酯（PET）切片、瓶片以及涤纶预取向丝（POY）、涤纶牵伸丝（FDY）、涤纶加弹丝（DTY）、短纤等差别化产品。从目前估算的PTA供需平衡表来看，PTA处于小幅去库的状态，社会库存量尚处于超万吨水平，但从现货市场、尤其是华东市场情况来看货源相对偏紧。针对现货货源与社会库存量互相“矛盾”的情况，公司认为原因在于社会库存的统计可能出现偏差，差异点主要有二：首先，年4季度下游需求表现被低估、聚酯产量统计因统计范围问题可能出现偏差；其次，PTA非聚酯需求可能被市场低估。
对于后市，公司态度不悲观，认为第三、四季度PTA行情可能较好，主要观点来自经济复苏所带来的的需求整体回升。目前来看，聚酯瓶片存在减产迹象、短纤市场表现不温不火、非标短纤需求表现不佳，但由于瓶片以及短纤在聚酯市场中占比相对有限，而产能占据主导地位的长丝目前开工维持高位，因此PTA需求表现尚可；此外，目前终端纺织行业扩产较为明显，主要来自内需提升以及海外需求回流的推动，这使得后期PTA需求仍存在一定增长点。年国内PTA出口表现较好，原因有三：首先，海外供应端频繁出现不可抗力导致海外PTA的供给量出现下降；其次，“后疫情”时代海外PTA需求正处于恢复阶段；最后，上半年国内PTA加工费偏低使得PTA自身整体价格处于低位，因此在国际市场中存在一定优势。公司表示，目前PTA现货市场货源偏紧，虽然目前暂无大规模采购计划，但由于7月下游聚酯新投产能较多，因此PTA近月合约压力相对较小；不过当前PTA近月合约虚盘较大且市场供需观点太过一致，装置检修以及全球变异新冠病毒疫情的不确定性较大可能对市场行情产生较大影响。
调研对象三（某大型石化企业）：对PTA后市并不乐观
公司是全国大型的直纺涤纶长丝生产企业，主要从事PTA、聚酯纤维相关产品的生产和销售，是全国石化-化纤行业龙头企业之一。针对当前PTA供需平衡表中统计出的社会库存量较大但现货货源偏紧的情况，该公司认为按照当前PTA装置的开工情况来看，PTA货源仍然较大，全市场现货偏紧的情况不太现实，不过社会库存量与现货市场表现的差异确实是当前市场较为疑惑的点。
对于后市，公司认为不太乐观，主要观点在于当前PTA整个产业链的库存并不低但后期需求表现面临压力。目前来看，聚酯市场普遍期待9、10月份的行情会出现好转，但由于年春节假期时间较早（除夕为1月31日），按照往年放假节奏来看聚酯企业春节假期可能从元旦后便陆续展开，因此年下半年实际旺季时间可能较短；此外，虽然近期确实有部分冬季订单提前启动的情况，但其并非是需求方面出现的新的增长点，更多的可能是下游企业针对当前海运周期拉长所采取的应对措施，受此影响当前聚酯传统淡季表现“不淡”，但后期旺季也可能表现为“不旺”。对于下游出口方面，该公司认为，若后期海外疫情出现好转则下游订单回流的情况将减少，海外尤其是东南亚较大的人力成本优势将使得部分前期回流订单重新回到东南亚地区；若后期海外疫情形势没有出现明显好转，则国内货源出口仍然可能受到较为严厉的疫情防控管制措施，进而导致出口环节受阻。总体而言，在产能快速扩张之后，PTA产能已超过聚酯产能，虽然后期聚酯仍然存在扩产计划但基于当前账面利润情况扩产时间可能后移，同时PTA产能扩张速度也快于聚酯产业且年上半年国内PTA新装置投产压力更大，考虑到当前PTA社会库存绝对量尚处于高位，加工费扩大后部分老旧PTA装置可能不会退出市场，后期PTA市场供需局面可能弱于市场预期，而这也是该公司对于PTA后市并不乐观的重要原因。
调研对象四（某小型纺织企业）：预计下半年市场需求情况较好
公司是一家小型的纺织企业，主要使用涤纶长丝进行家纺、服装面料的生产。公司表示，目前涤纶长丝下游主要用于服装以及家纺行业，整体来看销售情况较好，公司日销量大概在50吨左右，其中涤纶长丝DTY的缺货情况较为严重；公司预计下半年市场需求情况较好。对于近期海外趋紧的变异新冠病毒疫情，公司表示由于其目前暂无出口业务，全部订单均为内销，因此受疫情影响较小，但确有听闻涤纶长丝出口方面因海运费大幅上涨以及货柜紧张问题受到一定影响。通常来说，企业生产安排会根据其订单情况而定，年至今暂无明确停机计划，后期若订单情况不太好可能会进行降负或轮换检修，装置全停的可能性较小。对于夏季常见的限电以及天气影响，公司表示台风天气影响以及限电确实在往年较为常见，但目前在桐乡暂未有限电计划，听闻在海宁方向存在部分限电行为。
调研对象五（某大型化工企业）：台风“烟花”对PTA、乙二醇影响有所不同
公司是一家集聚酯、涤纶纺丝、加弹、进出口贸易为一体的现代大型股份制企业，主要业务为民用涤纶长丝及其主要原材料之一PTA的研发、生产和销售。到访该公司时恰逢PTA期价大幅上涨，公司认为，可能原因在于市场对于台风问题的炒作。年第六号台风“烟花”初期预计将在浙江省台州市附近登陆，浙江省内嘉兴乍浦港因此出现封航情况；由于乍浦港为北方货源船运至华东市场的重要港口，封航将导致船货无法正常进入，近一段时间乍浦港PTA现货货源偏紧，封航后当地货源可能更为紧张，推升市场提前补货意愿，也因此推升了PTA期货以及现货市场价格。而对于同为聚酯原料的乙二醇而言，由于国内乙二醇货源利用船运的情况较少，多数煤制乙二醇都采用火运的方式进行，即使北方货源进行船运也通常会到达长江沿岸港口，并不在台风“烟花”的行进路线之上，因此本次台风引发的港口封航对乙二醇的影响相对有限。
目前聚酯整体开工维持在高位，但其进一步提升难度较大，后期若库存方面出现一定问题则存在下降的可能。涤纶长丝下游整体表现不错，根据估算其账面上还存在订利润，但涤纶长丝出口方面受海运费大幅上涨以及货柜资源紧张问题影响表现不是特别好；涤纶短纤以及聚酯瓶片的情况则不太好，根据估算二者在账面上均无利润，听闻近期聚酯瓶片存在降负的情况。针对测算出的社会库存维持高位但现货市场货源偏紧的“矛盾”，公司认为可能原因在于终端企业太过分散导致统计不方便，因此在PTA需求方面出现了统计偏差。按照目前聚酯高开工且库存转移情况较为顺畅的表现来看，终端市场订单情况可能较市场预期的要好，因此聚酯乃至PTA需求环节可能被市场低估。
调研对象六（某大型化纤企业）：下半年瓶片情况可能不太好
公司是国内领先的聚酯材料研发、生产、销售企业，主要产品包括瓶级PET和大有光PET。对于台风“烟花”对华东地区的影响，公司认为其影响较大，由于船只无法靠岸、无法卸货，并且通航恢复之后积压的船只卸货同样需要时间，因此地区货源紧张问题可能会持续一段时间。通常来说，出现台风时长江航道会在台风登陆2天前左右开始封航，算上台风过境时间，总共封航时间大约4-5天，而今年长江航道封航在台风预计登陆时间前4天左右便已开始，因此其对港口影响可能大于往年。近期乍浦地区PTA现货货源偏紧，公司认为主要原因可能来自于萧山地区下游刚需带动所致。针对估算出的社会库存体量仍处高位但现货货源偏紧的问题，公司认为除了在估算过程中对需求方面可能存在低估外，外地货源运输需要时间导致在途货物可能被遗漏进而造成货源错配的情况也是可能原因之一。
对于下半年的瓶片市场，公司并不乐观。从目前情况来看，聚酯瓶片的需求表现不算好，下游企业在去年低价时已进行了较多的备货，导致今年对高价原料接受度较低，而这也导致上游原料PTA以及乙二醇的价格上涨后聚酯瓶片的高成本无法有效的传递到下游，使得目前聚酯瓶片利润情况较差。根据估算，目前聚酯瓶片账面现金流已降为负值，按照有成本，公司继续接单的意愿较低，并且也不太可能主动囤积库存（无论是原料还是成品），后期公司可能会开始进行装置轮检或降负，聚酯瓶片工厂整体可能会主动加大减产、检修力度。
调研总结：供需局面优于预期，对下半年PTA谨慎乐观
年，尽管仍然处于产能扩张高峰，但PTA期价整体呈现震荡上行态势，除了原油上涨所带来的成本推动作用外，PTA自身供需局面优于预期也起到了重要的推动作用。在产能扩张阶段，由于新投产装置的工艺更加先进、装置规模更大，因此从理论上来说其在加工费用方面较老装置有较大优势，这将迫使老装置在激烈的市场竞争中被淘汰，最终让市场达到新的供需平衡。这一过程在年上半年已有明显体现，近万吨产能的老旧装置进入长停阶段，有效的对冲了年初新装置投产所带来的供给增量，使得在产能大幅扩张的时候PTA的产量实际增长幅度有限，年PTA实际的供给端压力弱于年初预期。另一方面，下游实际需求表现好于预期也对PTA形成重要提振。在调研过程中，我们与多家公司讨论了测算的PTA社会库存与现货市场表现形成“矛盾”的原因，大家普遍认为最大的可能在于下游实际需求表现被低估，进而导致在对PTA需求进行测算时出现了偏差；此外，聚酯整体开工维持高位并且库存转移相对顺畅也是实际需求表现强于预期的信号之一。供需局面优于预期，也使得PTA加工费并未如我们年初预计的那样长时间维持在-元/吨低位，自二季度开始PTA加工费便逐步扩大至-元/吨附近，在出现突发情况时（如台风“烟花”）由于现货货源偏紧加工费还可能在短时间内进一步扩大。
经过本次调研，我们对下半年的PTA持谨慎乐观态度。从供给方面来看，尽管根据计划年末时还将有一套万吨/年产能新装置投产，但市场普遍预计该装置投产时间会后延，即使装置在年底开始试车，其开始有效供应市场的时间也将大概率延至年，因此在下半年国内PTA产能扩张将进入空档期；同一时期，国内尚有6、7套大型装置尚未进行年度检修，考虑到装置长时间运行后出现故障的概率上升，因此下半年这些装置进行停车检修的概率较大，这将进一步缓和下半年国内PTA的供给压力。从需求方面来看，虽然调研过程中多家公司表示目前涤纶短纤以及聚酯瓶片的需求表现不太乐观，但由于在聚酯产能中占比最大的涤纶长丝目前需求表现尚可，随着下半年“金九银十”传统旺季的到来，PTA需求表现有望得到提振；此外，海外PTA供需矛盾的加剧以及国内PTA的价格优势让下半年PTA出口有望延续上半年的良好势头，从而提振国内PTA的整体需求表现。
当然，在调研过程中我们也发现了下半年PTA市场可能面临的几个风险点。首先，尽管确有检修需要，但随着PTA加工费的扩大，余下尚未进行年检的装置检修计划将存在着一定的不确定性，并且若加工费进一步扩大则不排除部分长停装置重新启动，届时PTA供给端压力将重新提升。其次，由于冬季订单提前启动且年春节假期时间较早，下半年传统旺季的持续时间是否会因此被缩短值得