投资要点
行情回顾：上周医药生物指数下跌2.7%，跑输沪深指数3.4个百分点，在申万医药三级子行业中，所有板块均表现为下跌趋势，其中化学制剂板块跌幅最小为-1.3%，医疗器械板块跌幅最大为-6.7%。
行业政策：1）人社部印发《关于将36种药品纳入国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录乙类范围的通知》，将36种谈判药品纳入药品目录，并同步确定了药品的医保支付标准，这些药品的平均降幅达到了44%。本次纳入药品目录的36个药品中包括31个西药以及5个中成药。2）国务院深化医改领导小组《年度医改工作进展监测报告》中称，年我国医改试点城市已经扩大到个，92.6%的地市调整了医疗技术服务项目价格。3）基石药业宣布公司重组抗PD-L1全人源单克隆抗体注射液CS获得了国家食品药品监督管理总局（CFDA）颁发的临床试验批件，这标志着我国首个自然全长、全人源抗PD-L1单克隆抗体成功进入临床研究开发阶段。4）湖北省政府印发《关于进医院药品采购和供应保障机制的实施意见》，确定全省医院药品网上采购管理平台。
投资策略：上周医药板块继续调整，申万医药生物指数下跌2.7%。但我们认为医药板块值得继续看好，理由如下：1）医药工业数据超预期：1-5月累计和5月单月医药工业收入同比增速分别达11.9%和14.8%，利润端累计和单月同比增速更达15.7%和21.6%；2）新标切换期内新产品放量迅速，量的增长大于老产品的价格下降；3）年8月将进入新医保目录的执行期，新进医保目录的品种亦将为行业贡献增量。因此，我们仍然坚定年年度策略报告中认为医药行业步入发展新周期，轻医重药，坚守龙头，拥抱创新的行业观点，医药行业回调实属错杀，维持“强于大市”评级。具体投资方向如下：1）自下而上选股，年2季度业绩优于1季度的三诺生物（298）、华东医药（）、上海医药（）；2）有望率先通过一致性评价的龙头企业：信立泰（）、华东医药（）和德展健康（）等；3）创新能力显著的龙头企业：恒瑞医药（）、康弘药业（）、长春高新（）、复星医药（）和石药集团（.HK）等；4）中药为民族瑰宝，受益中医药保护法的品牌中药：片仔癀（）、东阿阿胶（）和云南白药（）；5）受益流通变革的医药商业：上海医药（）、九州通（）和柳州医药（）；6）行业集中度持续提升的连锁药店：老百姓（）、国药一致（）和一心堂（）；7）IVD行业中壁垒高、空间大、增长快的化学发光龙头企业：安图生物（）和迈克生物（463）。
风险提示：药品降价超预期风险，医改政策执行低于预期风险。
1医药行业观点
上周医药生物指数下跌2.7%，跑输沪深指数3.4个百分点，在申万医药三级子行业中，所有板块均表现为下跌趋势，其中化学制剂板块跌幅最小为-1.3%，医疗器械板块跌幅最大为-6.7%。
1.1行业政策
1）人社部印发《关于将36种药品纳入国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录乙类范围的通知》，将36种谈判药品纳入药品目录，并同步确定了药品的医保支付标准，这些药品的平均降幅达到了44%。本次纳入药品目录的36个药品中包括31个西药以及5个中成药。
2）国务院深化医改领导小组《年度医改工作进展监测报告》中称，年我国医改试点城市已经扩大到个，92.6%的地市调整了医疗技术服务项目价格。各项医改呈现出较好的局面。但仍然存在一些问题，医院改革并没有完全覆盖，医院没有全部取消药品加成的问题。
3）基石药业宣布公司重组抗PD-L1全人源单克隆抗体注射液CS获得了国家食品药品监督管理总局（CFDA）颁发的临床试验批件，这标志着我国首个自然全长、全人源抗PD-L1单克隆抗体成功进入临床研究开发阶段。
4）湖北省政府印发《关于进医院药品采购和供应保障机制的实施意见》，确定全省医院药品网上采购管理平台。省级采购平台实行“采购准入”制度，即药品生产经营企业及合规产品，承诺遵守交易规则、具备相关资质、接受准入规则的均可挂网，医院自由选择。
1.2本周投资思路
上周受市场流传部分医药上市公司中报业绩不及预期，担心新标切换期降价导致行业增速下滑，生物指数继续调整，下跌2.7%，跑输沪深指数3.4个百分点。但我们认为医药板块值得继续看好，理由如下：
1）近期上市公司陆续公布中报业绩预告，部分公司业绩不及预期的传闻不攻自破；
2）医药工业数据超预期：近期国家统计局发布的医药工业数据远超市场预期，市场普遍预期行业增速在个位数，最多10%左右，而1-5月累计和5月单月收入同比增速分别达11.9%和14.8%。利润端累计和单月同比增速更达15.7%和21.6%，即非两票制影响，医药行业除了收入增加外，盈利能力也显著增强。
3）我们认为医药工业数据超预期的主要原因在于新标切换期内新产品放量迅速，量的增长大于老产品的价格下降，目前尚有10余个省份未切换新标，我们预计量对行业增速的提升效应仍将持续。
4）年8月将进入新医保目录的执行期，新进医保目录的品种亦将为行业贡献增量。
因此，我们仍然坚定年年度策略报告中认为医药行业步入发展新周期，轻医重药，坚守龙头，拥抱创新的行业观点。我们认为医药行业回调实属错杀，维持“强于大市”评级。具体投资方向如下：
1）自下而上选股，年2季度业绩优于1季度的三诺生物（298）、华东医药（）、上海医药（）。
2）有望率先通过一致性评价的龙头企业：信立泰（）、华东医药（）和德展健康（）等；
3）创新能力显著的龙头企业：恒瑞医药（）、康弘药业（）、长春高新（）、复星医药（）和石药集团（.HK）等；
4）中药为民族瑰宝，受益中医药保护法的品牌中药：片仔癀（）、东阿阿胶（）和云南白药（）；
5）受益流通变革的医药商业：上海医药（）、九州通（）和柳州医药（）；
6）行业集中度持续提升的连锁药店：老百姓（）、国药一致（）和一心堂（）；
7）IVD行业中壁垒高、空间大、增长快的化学发光龙头企业：安图生物（）和迈克生物（463）。
本周重点推荐个股逻辑：
1）三诺生物（298）：迎来业绩拐点，看好未来发展
我们认为公司在年迎来业绩拐点：①公司于年进行销售渠道整顿，年销售人员数量同比增长58%，由此带来销售费用率大幅提升约9个百分点，年以来销售人员数趋于稳定，前期新增的销售人员亦将进入业绩贡献期，预计销售费用率将恢复至28%左右；②公司于年启动海外并购，-年每年花费中介费用约0万元，目前并购项目已基本完成，预计年开始不再产生相应中介费用；③公司参股的Trividia与PTS受产品升级换代及费用计提影响，年亏损，导致公司投资收益亏损约万元，年Trividia亏损幅度收窄、PTS已正常盈利，公司投资收益的亏损亦将相应减少。
海外资产整合顺利，医院市场打开增长空间。年中国血糖检测市场规模约60亿元，近年来行业增速稳定在10-15%，医院市场：零售市场=50:50。①零售市场：公司为龙头，市场份额接近35%，年销售体系改革后，预计零售市场将保持17%左右的增长。②医院市场：目前由外资品牌占据，随着医保控费、分级诊疗，国内品牌迎来发展机遇，公司收购Trividia和PTS，旨在导入医院市场，预计Trividia和PTS的中国产品注册将于年年底陆续完成，有医院市场提供助力。
盈利预测与投资建议。不考虑资产重组及募集配套资金事项，预计-年EPS分别为0.64元、0.97元、1.16元，对应PE分别为29倍、19倍、15倍，若考虑PTS注入及募集配套资金，-备考净利润分别为4.35亿元、5.15亿元，对应PE分别为19倍、15倍。随着业绩拐点呈现，与海外资产协同效应体现，医院市场成长空间广阔，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
2）一心堂（）：业绩拐点将至、估值处于底部的零售药店
公司发展进入新阶段，业绩拐点将至。公司过去两年进行了大规模的云南省外并购，由于跨省并购涉及品种对接、物流整合、人员调整等工作，短期内未贡献利润。年整合工作有序推进，尤其是川渝地区将在下半年进入商品结构整合期，有望复制公司在云南省的OEM模式，提升毛利率（云南毛利率水平6.5%以上），预计省外业务下半年将进入利润释放期，业绩拐点将至；
白云山参与定增，协同效应值得期待。在公司的定增方案中，白云山认购8亿元，白云山业务涵盖OTC、处方药、大健康产品，与公司存在品种上的协同效应，亦将对公司开拓与整合华南市场提供助力；
占据卡位优势，延展业务具备想象空间。在“医药分家”、“分级诊疗”趋势下，零售药店延展业务潜力巨大，公司拥有最多直营店终端，卡位优势突出，正积极布局国医馆、医药电商、中药饮片等产业链延伸业务，长期看点充足；
预计年净利润4.1亿元，未来三年业绩增速将提升至20%左右，当前估值24倍，处于历史底部，且相对同行业上市公司处于低位，定增价（19.08元）提供安全边际，随着业绩加速，估值有较大提升空间，建议买入。
3）上海医药（）：被低估的医药商业+工业龙头
上海医药（）为我们1月9日两票制政策出台以来的首推标的，推荐至今累计涨幅超过40%，我们对上海医药的发展进行了思考，上海医药为何屡创新高？在40%的涨幅之后是否还有上涨空间？我们认为上海医药依然存在以下四个方面的上涨动力：
当之无愧的医药商工业龙头，在供给侧改革中强者恒。年起，国内医药行业进入供给侧改革的新周期，年，“一致性评价”、“两票制”、“医药分家”等政策均密集进入落地期，医药行业市场集中度将显著提升，公司的工业、流通、零售均为业内翘楚，具备资金、研发、渠道等方面的综合实力，为行业变革的受益者；
不再是“平稳发展”的上药，而是“稳中求进、积极谋求新成长”的上药。董事长换帅后步入崭新发展阶段，我们认为“十二五”是公司内部梳理、夯实基础阶段，“十三五”将是公司聚合资源、振翅腾飞的阶段。年新换届上任的周军董事长在金融投资、收购兼并方面经验丰富，上海医药的外延并购和国际化步伐明显加快。年上海市启动国有企业员工持股试点，市场所期待的公司体制方面的变化有望在近年实现，将进一步激发公司活力；
医药商业使业绩增长加快、一致性评价大幅提估值。过去，由于体量庞大，增长趋势缓慢，上药的估值一直处于低位。但年以来通业绩体现出明显的加速趋势，其中：工业业务经过前期整合，预计利润增速将从10%提升至20%、外延扩张打开新成长空间、紧抓一致性评价机遇，参比制剂备案70余个，为业内第四，抢占行业先机；商业业务喜迎两票制契机，内生外延均迎来发展机遇，随着下半年各省政策陆续落地，预计将提速至18%；抢先布局DTP药房，占据处方外流先机。整体扣非净利润增速有望从过去的10%提升至20%，估值理应上移；
下半年将迎来估值切换机会。18年估值仅17倍，PEG＜1。目标价18年估值23倍，至少30%空间。
4）华东医药（）：历史新机遇下实现工业收入百亿新目标
新版医保目录调整受益显著。①3个重要产品新纳入，血小板凝聚抑制剂吲哚布芬为独家品种，超级抗生素达托霉素为首仿，地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂；②百令胶囊分类由肿瘤辅助用药调至气血双补剂，未收到限制；③阿卡波糖片由医保乙类调整为甲类；④环孢素软胶囊、他克莫司胶囊、吡格列酮片均取消了适应症限制。以上对公司产品后续市场推广将产生积极影响。
年工业目标收入亿。①中美华东年实现收入54.33亿元，同比增长19.14%，实现净利润10.99亿元，同比增长24.6%。在内外因共同推动下，预计年很可能加速增长；②公司年工业目标收入为亿，复合增速17%。我们认为：不考虑收购，年收入、利润增幅分别约23%、29%；③年公司定增募集35亿，围绕产业链外延式增长充满想象空间。
在研品种丰富，糖尿病、抗肿瘤条线加强。①糖尿病管线上，公司有DPP-4类的曲格列汀、SGLT2类的卡格列净等处于临床阶段，有地特、门冬、德谷胰岛素产品处于临床前研究阶段；②抗肿瘤管线上，迈华替尼、伊马替尼、厄洛替尼等处于临床阶段，硼替佐米申报生产；③磺达肝葵钠年有望获批。
盈利预测与投资建议。预计公司-年EPS分别为1.93元、2.49元、3.15元，对应PE分别为24倍、19倍、15倍。我们认为：业绩增速30%、估值仅24倍、现金流充裕为外延式发展护航，维持“买入”评级。
5）柳州医药（）：绩优成长股，估值与业绩增速背离
年广西省新标全面切换，将从两个方面对公司业绩产生积极影响：①预计收入端增速20%以上（原因：签订30家医院供应链延伸项目，医院配送率提升），②毛利率提升至10%左右（原因：点配率提升，品种代理级别提升）。在新标切换的影响下，Q1收入增长19.7%，毛利率提升至9.3%，年将延续该趋势，预计年利润增速在30%以上，-年增速维持30%左右。当前估值25倍，在医药流通中仅高于国药股份（21倍）、上海医药（19倍）。
深耕广西市场，业务延展能力强。我们认为区域流通龙头的发展核心在于深度挖掘所掌握的渠道价值。公司在药品流通的基础上，已布局器械/耗材流通、中药饮片，预计年将贡献业绩。公司与广西医科大合作紧密，掌握广西核心医疗资源，业务延伸能力强大，或可类比信邦制药。
2医药行业二级市场表现
2.1行业及个股涨跌情况
按照流通市值加权平均计算，截至上周五收盘沪深指数上涨0.7%，申万医药指数下跌2.7%。在28个一级行业中，医药生物板块涨跌幅排在第23位。在申万医药三级子行业中，所有板块均表现为下跌趋势，其中化学制剂板块跌幅最小为-1.3%，医疗器械板块跌幅最大为-6.7%。不考虑新股，涨幅排名前五的个股为三诺生物（298）、辅仁药业（）、宜华健康（）、亿帆医药（00）、启迪古汉（；跌幅排名前五的个股分别为东诚药业（）、欧普康视（595）、寿仙谷（）、新光药业（519）、正海生物（653）。
2.2资金流向及大宗交易
申万医药三级子行业中，所有板块资金净流入均为负。其中化学原料药板块金额流入率为-5.6%，居子行业首位，资金净流入为-5.51亿元；医药商业板块金额流入率为-12.0%，居子行业末位，资金净流入为-10.99亿元。
本周医药生物行业中共有8家公司发生大宗交易，成交总金额为6.27亿元，成交额排名前三分别为九州通（）4.81亿元、四环生物（）1.16亿元、三诺生物（298）0.10亿元。
2.3期间融资融券情况
上周融资买入标的前五名中，吉林敖东（）以5.53亿元排列首位，其余依次为中源协和（）、复星医药（）、东阿阿胶（）、华兰生物（007）。上周融券卖出标的前五名中，康美药业（）以70.7万股排列首位，其余依次为达安基因（）、吉林敖东（）、海王生物（）、鲁抗医药（）。
3近期观点回顾
东诚药业（）：深度分析：核素药物整合加快，龙头雏形已现；
一心堂（）：省外业务整合顺利，将迎来业绩拐点；
安图生物（）：拓展河北渠道，打响尝试新经济模式第一枪；
片仔癀（）：业绩超市场预期，持续看好其成长性；
三诺生物（298）：启动PTS注入，主营业务迎来业绩拐点；
富祥股份（497）：他唑巴坦快速增长，原材料涨价拖累业绩。
4近期信息披露
4.1股东大会
7月24日（周一）：润达医疗（）；
7月25日（周二）：博济医药(404)、天坛生物（）；
7月27日（周四）：方盛制药()；
7月28日（周五）：创新医疗()、恒康医疗（）、迪安诊断（244）、通策医疗（）。
4.2业绩报告
截止目前，7家上市公司披露中报业绩快报，家上市公司披露业绩预告，预告详情如下：
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重要声明
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