《金基研》星月/作者杨起超时风/编审
随着经济发展、人口老龄化、人们健康意识的提高以及医疗保障体系的完善，医药市场规模持续增长，推动了原料药行业的快速发展。同时，随着近年来锂电池行业的高速发展，对六氟磷酸锂（锂电池电解液的主要材料之一）的需求亦快速增长。湖北省宏源药业科技股份有限公司（以下简称“宏源药业”）是一家集有机化学原料、医药中间体、原料药及医药制剂研产销为一体的高新技术企业，建立了相对完善的医药产业链。此外，宏源药业亦生产六氟磷酸锂。由此，宏源药业通过双轨道运行，打造了高质量产业新体系。
在业绩上，宏源药业加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。同时，宏源药业建立了覆盖全国的营销网络，客户资源优质，且产品销往亚洲、欧洲、非洲、美洲等几十个国家和地区。目前，宏源药业的多个主要产品产能和市场份额在国内乃至全球市场占据重要地位，行业地位突出。此外，宏源药业重视技术创新，多项技术达到国内或国际先进水平，并获得过多项省级科技进步奖。宏源药业产研高度融合，近年来核心技术产品占比均超96%。
一、原料药行业发展前景良好，下游锂电池电解液需求旺盛
需先了解的是，宏源药业主要从事有机化学原料、医药中间体、原料药及医药制剂的研发、生产和销售。除上述产品外，宏源药业产品中还有六氟磷酸锂，属于新能源业务。
医药行业方面，随着国内经济增长、人口增长、人口老龄化、居民健康意识增强、国家对医疗投入的持续加强以及医疗保障体系的完善，国内医药市场规模一直保持快速增长，成为仅次于美国的全球第二大医药市场。
从宏观因素来看，国内经济的稳定发展，带动了人均可支配收入不断提高。据国家统计局数据，-年，全国居民人均可支配收入分别为2.60万元、2.82万元、3.07万元、3.22万元、3.51万元。
从政策因素来看，近年来国家出台了一系列产业政策促进行业健康发展，逐步构建起覆盖城乡居民的基本卫生医疗体系，建立社会化管理的医疗保障制度，未来医药市场将不断扩容。
据国家统计局数据，-年，国内卫生总费用分别为5.26万亿元、5.91万亿元、6.58万亿元、7.22万亿元、7.68万亿元。
从人口变化因素来看，国内人口数量的自然增长、人均寿命的延长、人口结构的老龄化趋势和城镇化的推进都将促进药品消费的刚性增长。
据国家统计局及发改委数据，-年，国内65岁及以上人口分别为1.67亿人、1.76亿人、1.91亿人、2.01亿人、2.10亿人，占当年度全国人口的比例分别为11.9%、12.6%、13.5%、14.2%、14.9%。
从消费习惯来看，生活水平提高后人们健康意识极大地提升，每年的诊疗总人次和人均诊疗费用稳定增长。
在上述各方面因素的作用下，预计未来国内医药行业将保持稳定的发展。
国内医药市场的快速增长、大量专利药到期后仿制药品种和数量大幅增加，加上国内原料药工艺技术、产品质量的进步以及全球原料药产业链的转移，推动了国内原料药行业的快速发展。
据国内化学制药工业协会数据，年，国内化学原料药行业营业收入达4,亿元，同比增长8.11%。
与此同时，受益于近年来动力电池领域、3C电池领域、储能电池领域需求的增长，六氟磷酸锂下游锂电池电解液市场需求旺盛，锂电池电解液市场需求的快速增长直接推动了六氟磷酸市场需求的增长。
年下半年以来，新能源汽车市场恢复超预期，对产业链上游原材料需求带动明显。自发展新能源汽车被纳入国家战略后，新能源汽车从补贴退坡影响中逐步恢复，行业内生增长动力凸显，碳排放政策与新车型多管齐下，加上国外市场加速电动化进程，目前全球市场发展势头良好。多重利好因素叠加，助力锂电新能源产业链景气度持续提升。
据中汽协数据，-年，国内新能源汽车销量分别为.6万辆、.6万辆、.7万辆、.1万辆、.7万辆。
另据中关村储能产业技术联盟（CNESA）数据，截至年底，国内新型储能项目累计装机规模达12.7GW，首次突破10GW，同比增长一倍多。其中，年新增投运的新型储能项目装机6.9GW，同比增长超%。从技术看，锂离子电池仍占新型储能的主导地位。年，新增锂电投运装机规模已突破6GW。
可见，宏源药业主要产品所处行业未来市场发展前景良好，未来增长具有可持续性。
二、主营业务突出“造血”能力强劲，ROE高于行业平均水平
受新冠疫情、原材料价格下跌传导等因素影响，近年来宏源药业经营业业绩呈先降后升趋势。
据招股书，-年及年1-9月，宏源药业营业收入分别为16.02亿元、13.03亿元、15.78亿元、13.34亿元，净利润分别为3.14亿元、2.57亿元、4.94亿元、3.72亿元。
具体来看，宏源药业营业收入主要来源于有机化学原料、原料药及医药中间体和医药制剂等医药产业链产品的销售收入以及新能源产品六氟磷酸锂的销售收入，少部分来源于材料销售、房屋租金及其他产品的销售收入。
-年及年1-9月，宏源药业主营业务收入占营业收入的比例分别为98.36%、99.57%、99.40%、99.53%，主营业务突出。
值得一提的是，宏源药业经营活动现金流量情况良好，近年来均超亿元，“造血”能力强劲。
据招股书，-年及年1-9月，宏源药业经营活动产生的现金流量净额分别为2.36亿元、1.42亿元、1.96亿元、1.36亿元，为其偿付能力提供了有力的资金保障。
与此同时，近年来宏源药业的加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。
据招股书，-年及年1-6月，宏源药业加权平均ROE分别为40.76%、24.36%、34.51%、16.54%。
据东方财富choice数据，同期，宏源药业同行业可比公司浙江奥翔药业股份有限公司（以下简称“奥翔药业”）的加权平均ROE分别为9.07%、12.73%、12.27%、9.38%；浙江东亚药业股份有限公司（以下简称“东亚药业”）的加权平均ROE分别为21.38%、11.92%、3.94%、2.37%；江西富祥药业股份有限公司（以下简称“富祥药业”）的加权平均ROE分别为23.84%、17.72%、1.64%、1.58%；河南新天地药业股份有限公司（以下简称“新天地”）的加权平均ROE分别为24.48%、46.99%、32.12%、16.28%。
-年及年1-6月，上述四家宏源药业同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为19.69%、22.34%、12.49%、7.40%。
另一方面，近年来，宏源药业的期间费用率呈逐年走低趋势，内部管控能力持续提升。
据招股书，-年及年1-6月，宏源药业的期间费用分别为2.16亿元、1.62亿元、1.61亿元、0.69亿元，占营业收入的比例分别为13.51%、12.47%、10.22%、7.60%。
简言之，宏源药业主营业务突出，“造血”能力强劲。同时，宏源药业加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。
三、营销网络完善客户资源优质，主要产品市场占有率居首
经过多年市场开拓和客户积累，宏源药业建立了覆盖全国31个省、市、自治区的营销网络，同时产品销往亚洲、欧洲、非洲、美洲等几十个国家和地区。由于产品线丰富，宏源药业客户群体呈多样化的特征，覆盖了医药领域和精细化工领域的生产、批发和零售企业。
凭着高品质的产品和突出的行业地位，宏源药业在行业内树立了不俗的知名度，赢得了良好的口碑，与联邦制药、国药集团、石药集团、哈药集团、普洛药业、科伦药业等国内知名制药企业和赛诺菲、百特、索尔维等国际知名企业建立了良好的合作关系。
从销售模式看，宏源药业产品主要采用直销和经销相结合的产品销售模式，经销均为买断式销售。宏源药业有机化学原料、原料药及医药中间体、六氟磷酸锂等产品主要通过其经营部下设的业务部门进行销售，医药制剂产品由其制剂事业部营销中心负责销售。
完善的营销网络、多样化和优质的客户资源为宏源药业带来了稳定的市场需求。
目前，宏源药业主要产品有乙二醛、乙醛酸、2-甲基-5-硝基咪唑、甲硝唑、鸟嘌呤及六氟磷酸锂等，涉及基础化工、原料药、医药中间体、医药制剂和新能源领域，医药产业链方面又同时涉足抗细菌药物和抗病毒药物两大领域。
上述宏源药业各产品前后衔接又相互独立，并涉及多个细分行业，有效避免了对单一品种的依赖，可有效分散经营风险特别是行业周期性波动的风险。
值得一提的是，宏源药业各主要产品如甲硝唑原料药、硝基咪唑类药物的关键中间体2-甲基-5-硝基咪唑、重要化工原料乙二醛、用于合成阿莫西林的关键中间体乙醛酸、洛韦系列抗疱疹病毒药物的关键中间体鸟嘌呤等的产能和市场份额均在国内乃至全球市场占据重要地位，且与第二名差距大，行业地位突出，规模优势明显。
在甲硝唑原料药市场上，年宏源药业的市场占有率为62.52%，是国内最大的甲硝唑原料药生产企业，与国内多家知名制药企业建立了良好的合作关系。黄冈银河阿迪药业有限公司是国内第二大甲硝唑原料药生产企业，年市场占有率为14.92%。
目前，已有二十余家采用宏源药业甲硝唑原料药的药品生产企业客户通过“一致性评价”或正在开展“一致性评价”，在国内数量最多。
在2-甲基-5-硝基咪唑市场上，年，宏源药业的市占率为60.19%，是全球最大的2-甲基-5-硝基咪唑生产企业；黄冈银河阿迪药业有限公司是国内第二大2-甲基-5-硝基咪唑生产企业，市占率为24.54%。
在乙二醛行业，年，宏源药业占据40.06%的市场份额，是全球最大的乙二醛生产企业；巴斯夫集团排名第二，占据了23.51%的市场份额。
在鸟嘌呤市场上，年宏源药业占据39.20%的市场份额，是全球最大的鸟嘌呤生产企业。
在乙醛酸行业，宏源药业是全球最大的乙醛酸生产企业，年市场占有率为33.00%；WeylChemInternationalGmbH排名第二，市场占有率为12.39%。
综上，宏源药业建立了完善的营销网络，客户资源优质，产品销往亚洲、欧洲、非洲、美洲等几十个国家和地区。同时，宏源药业各主要产品的产能和市场份额在国内乃至全球市场占据重要地位。
四、医药领域构建一体化产业链，布局新能源领域打造利润新增长点
在硝基咪唑类药物领域，宏源药业已建立起从有机化学原料到关键中间体、原料药直至医药制剂的一体化产业链；在洛韦系列抗疱疹病毒药物领域，宏源药业亦初步建立了相对完整的产业链，并努力构建一体化产业链。目前，宏源药业的洛韦系列抗疱疹病毒药物产业链的产品包括三氨物、鸟嘌呤、双乙酰鸟嘌呤、双乙酰阿昔洛韦、阿昔洛韦。
一体化产业链使得宏源药业各产品生产所需的主要原材料都能实现自产，有利于降低其生产成本，提高产品的市场竞争力。
同时，一体化产业链使得宏源药业可有效避免因产业链中某原材料市场供需剧烈波动所带来的成本大幅上涨及产量受限情况，有助于其保持充足的货源并向下游客户提供稳定的供应。
此外，一体化产业链避免了外购众多原材料导致的质量风险，进一步保障了宏源药业的产品质量。宏源药业产品质量在行业内处于相对高水平，已通过GMP、ISO、ISO等认证和CEP、REACH等注册，得到国内外客户的普遍认可。
在坚持以发展医药产业链为核心的基础上，宏源药业始终