1.三花智控():新能源汽零再拓展，技术实力奠定发展潜力
2.恒瑞医药():BTK抑制剂海外授权，创新药全球化布局更进一步
3.片仔癀():片仔癀系列量价齐升，推动业绩高速增长
4.康恩贝():大品牌大品种工程效果显著，全年业绩高速增长
5.太平鸟():Q4业绩超预期，向上拐点已现，继续坚定看好
6.医药分销行业：估值底部出现，三维度精选标的
7.券商12月报：完美收官，重新启航
1三花智控():新能源汽零再拓展，技术实力奠定发展潜力林寰宇，S2（发布日期：.01.09）
事件
三花汽零成为蔚来公司第二代量产车供货商
公司全资子公司三花汽零再次被确定为蔚来新能源电动汽车第二代量产车热管理部件的供货商，并预计相关车型于年批量上市，生命周期内预计销售额累计逾人民币11亿元。
简评
技术优势奠定市场拓展基础，提升未来收入及业绩预期
子公司三花汽零自17年并入上市主体以来，陆续成为德国戴姆勒新能源及传统汽车电子水泵供货商、沃尔沃新能源汽车热管理部件供应商、蔚来汽车两代量产车的热管理部件供应商。不断收获新能源汽零订单预计在产品生命周期内为公司带来可观的收入提升预期，并将提升公司在新能源汽车配件领域的知名度。
三花汽零主要产品线包括汽车空调核心零部件热力膨胀阀、贮液器、调温阀、电子膨胀阀等，且专注于新能源汽车相关的热管理系统部件研究，通过空调领域的技术横向拓展，公司汽零主要产品在全球具备较强的竞争力，且不断拓展的产品订单夯实公司的业绩增长预期。汽零业务、年业绩承诺1.69、2.08亿，从目前新能源汽车市场景气度来看，承诺较保守。
公司空调零部件份额领先，主业整体增长确定性强
三花智控在空调零部件领域电子膨胀阀、四通阀、截止阀等空调核心零部件技术领先，市场份额有绝对优势，主业增长无忧。年1-10月，制冷零部件行业销量均创新高，其中，空调电子膨胀阀同比+51.4%，四通阀+51.4%，截止阀+39.4%，在过去几年的发展中，公司主要产品份额已经超过主要对手，其中在技术含量较高的电子膨胀阀领域已经领先日本不二工机，主营业务预期增长稳定。除此之外，公司在微通道、亚威科需求持续改善，均有稳健表现。同时，受国内变频空调需求大幅提升影响，变频控制器销售增长明显。
技术引导产品品类优化，长期增长潜力领先
公司致力于空调及热管理系统核心零部件技术创新及产品研发，在以电子膨胀阀、四通阀等为主的空调产品结构上，不断充实产品品类，尤其是在汽零产品端的不断优化，一方面货值的提升将有助于未来收入的稳步提升，另一方面更高的利润水平将带来业绩同步提升。
投资建议：我们认为，公司受益于稳定的竞争地位，面对原材料压力盈利能力稳定，能够持续获得超过行业的盈利水平，且空调需求长期发展预期明确，公司增长确定性依旧。汽车零部件业务将提供业绩增量，对新能源汽车领域的重点发展布局，有助于夯实公司长期成长基础。预计-19EPS为0.62/0.82/1.04元，对应PE为32/24/18倍，给于“买入”评级。
风险因素：人民币汇率向不利方向波动；海外贸易保护政策抬头；公司客户出现重大变化；零部件相关技术发生重大变化
2恒瑞医药():BTK抑制剂海外授权，创新药全球化布局更进一步贺菊颖，S1（发布日期：.01.10）
事件
1月8日，江苏恒瑞医药股份有限公司与美国TGTherapeutics公司达成许可协议，恒瑞将具有自主知识产权的BTK抑制剂SHR和SHR有偿许可给美国TG公司。
简评
本次交易恒瑞有望获得最高3.5亿美元的付款
TGTherapeutics是一家专注于开发B细胞癌症和自身免疫疾病治疗药物。TG公司是总部位于美国纽约市的生物科技公司，已在纳斯达克上市。该公司专注于收购、开发和商业化发展创新性疗法，用于治疗B细胞淋巴瘤和自身免疫系统疾病。TG公司年营业收入15.24万美元，净亏损.29万美元，年年末资产总额.15万美元，资产净额.78万美元。
恒瑞在本次交易中将最高获得3.47亿美元的付款。根据恒瑞和TGTherapeutics签订的协议，恒瑞将具有自主知识产权的BTK抑制剂SHR和SHR有偿许可给美国TG公司，TG公司将获得其在亚洲以外的区域（但包括日本）单用或联合药物治疗恶性血液肿瘤的独家临床开发和市场销售的权利。恒瑞可获得最高约3.47亿美元的总付款外加销售提成。其中，首付款为万美元，每个品种的开发和获批里程碑最高约万美元，每个品种的销售业绩里程碑付款最高约万美元。
BTK是针对B细胞血液瘤的良药，全球研发势头火热
BTK，即布鲁顿酪氨酸激酶，是B细胞受体（BCR）信号通路的关键调节因子，在不同类型恶性血液病中广泛表达。BTK是一种胞浆蛋白，在BCR受体激活后，受体下游的Lyn、Fyn等激酶得到激活，进一步激活下游的BTK激酶，BTK激活后调节下游的多条信号。
BTK抑制剂是一种相对安全的B细胞相关肿瘤治疗靶点。由于BTK下游的通路调节细胞的增殖、分化，以及血管生成等肿瘤相关的信号通路；而且在多种免疫疾病和肿瘤中发现了BTK的突变，所以BTK成为B细胞相关血液肿瘤治疗的一个有效靶点。另外，由于BTK主要在B淋巴细胞中表达，故其靶向性较好，成为相关疾病治疗的安全性较好的靶点。
伊布替尼是全球第一个获批的BTK抑制剂，属于第一代BTK抑制剂。伊布替尼由强生和Pharmacyclics合作开发，于年11月获FDA批准上市，年8月伊布替尼获批在中国上市。艾伯维在年收购了Pharmacyclics公司，获得了伊布替尼的美国市场商业权利，强生则拥有伊布替尼在全球其他国家的商业权利。年，伊布替尼在两公司销售收入共30.83亿元，上半年为20.36亿美元。
适应症方面，伊布替尼（Ibrutinib）目前经过FDA批准的适应症一共有6个，其中5个是肿瘤适应症，主要为血液肿瘤。伊布替尼目前的适应症包括慢性淋巴细胞白血病（CLL）/小淋巴细胞白血病（SLL），17p缺失慢淋CLL/SLL，套细胞淋巴瘤，华氏巨球蛋白血症，边缘区淋巴瘤及移植性抗宿主病，预计未来在非生发中心型弥漫大B淋巴瘤等适应症上也将得到拓展。
第二代BTK抑制剂已经获批，阿卡拉布替尼为代表药物。除了伊布替尼，目前全球首个第二代BTK抑制剂，阿卡拉布替尼于年11月2日获得FDA批准上市，用于治疗治疗罹患套细胞淋巴瘤且曾接受过至少一次治疗的成人患者。相较于第一代BTK抑制剂，阿卡拉布替尼临床前及临床I期和II期的数据显示其能够选择性地阻断BTK通路而不会破坏其他保持血小板和免疫功能的关键分子通路。因此避免或减少了与癌症治疗相关的某些不良反应，具有更好的安全性。而临床前试验显示，恒瑞的SHR具有和阿卡拉布替尼相当的抑瘤活性；而与伊布替尼相比，SHR也具有靶点特异性好，对激酶的选择性强，口服生物利用度高等特点。
基于BTK抑制剂对B细胞相关血液肿瘤的较好的治疗效果和安全性，其受到了各大制药公司的追捧。目前全球有多家公司进行BTK抑制剂的研发，除了已经上市的强生和阿斯利康的品种，礼来、吉利德、BMS等公司的品种也在临床试验过程当中。
从国内的情况来看，恒瑞医药是第六家获批BTK抑制剂临床试验的公司。包括恒瑞在内，国内共有六家公司获得CFDA批准进行BTK抑制剂的临床试验，分别是百济神州、导明医药、赛林泰、艾森生物、人福医药和恒瑞医药。其中，百济神州的BGB-已经进展到III期临床试验，是目前国内研发进度最快的BTK抑制剂。恒瑞的SHR于年8月4日获批，于年12月开始进行I期临床试验；SHR目前正在进行临床前试验。
本次交易有助于恒瑞BTK抑制剂适应症的拓展和恒瑞海外战略升级
本次交易协定，恒瑞除了协定获得TG公司的付款之外，如果TGTherapeutics公司出售其CD20单抗Ublituximab（TG-）的中国权益授权，恒瑞还将获得Ublituximab中国权益授权的优先出价权。Ublituximab是TGTherapeutics的研发的CD20单抗，目前已经完成III期临床试验。对于经伊布替尼单药治疗后的慢性淋巴细胞白血病患者，若患者染色体存在TP53异常或11q缺失，则预后依然较差。在年ASCO大会上，TGTherapeutics公布了Ublituximab的III期临床结果，Ublituximab联合伊布替尼对比伊布替尼单药复治高危慢性淋巴细胞白血病的总缓解率（ORR）分别为78%和45%，完全缓解（CR）率分别为7%和0。Ublituximab有望与伊布替尼联用复治高危慢性淋巴细胞白血病患者。
本次交易有利于恒瑞SHR和SHR在血液瘤适应症上的拓展。恒瑞的TGTherapeutics是专注于血液肿瘤研发的创新药公司，从该公司目前的研发管线上来看，其拥有Ublituximab和Umbralisib（PI3Kδ抑制剂）两大在研血液肿瘤药品种，拥有丰富的血液肿瘤药物研发经验。同时，TG公司进行了Umbralisib+Ublituximab的联合用药III期临床试验（NCT、NCT），恒瑞的BTK抑制剂在完善其血液瘤研发布局方面具有重要意义，使得其有望进行血液瘤三联疗法的扩展。借助TGTherapeutics在血液瘤研发上的经验，恒瑞也有望实现SHR和SHR的适应症快速布局。另一方面，倘若恒瑞获得TGTherapeutics公司Ublituximab的在华授权，在联合疗法上也能得到快速扩展。
本次交易有利于恒瑞全球化战略的升级。恒瑞继在年将PD-1单抗SHR的海外权益出售给Incyte后，上周又将JAK1抑制剂的海外皮肤病相关权益出售给Arcutis公司，交易最高总额分别为7.95亿美元和2.23亿美元。目前恒瑞已经完成了由仿制药龙头向创新药+制剂出口龙头的转换，创新药的全球化战略是恒瑞未来的长期发展战略。加上本次交易，恒瑞海外授权的创新药靶点已经覆盖PD-1、JAK及BTK这三大热门靶点，加上恒瑞有如吡咯替尼、SHR、SHR等多个品种在海外开展临床试验，其创新药海外战略布局初步升级完成。
盈利预测及投资评级
我们预计公司–年实现营业收入分别为.33亿元、.17亿元和.49亿元，归母净利润分别为31.20亿元、37.90亿元和45.93亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.11元/股、1.35元/股和1.63元/股，维持买入评级。
风险提示：药物临床试验结果不及预期；制剂出口不及预期；药物销售不及预期。
3片仔癀():片仔癀系列量价齐升，推动业绩高速增长贺菊颖，S1（发布日期：.01.10）
事件
公司发布年度业绩预增公告
1月9日晚，公司发布年度业绩预增公告，全年归母净利润预计增加2.14亿元至3.22亿元，同比增加40%到60%；全年扣非归母净利润预计增加1.96亿元至3.03亿元，同比增加38%到58%。略超我们此前预期。
简评
主导产品片仔癀系列量价齐升，带动业绩高速增长
价的维度，针对片仔癀系列产品公司于年6月提价8%至元/粒，年5月提价6%至元/粒，价格提升成为片仔癀系列增长的核心因素之一。
量的维度，根据我们此前针对片仔癀系列销量的估算，受益体验馆模式逐步开拓全国市场，年中报及三季报均实现20%以上增长，片仔癀系列已进入量价齐升周期，四季度为消费旺季，销量提升更有保障。
我们认为，考虑年提价周期与年内销、外销提价周期的叠加，全年来看片仔癀系列的量价齐升带动公司业绩高速增长。
创新商业模式，片仔癀系列有望持续增长
公司加大营销力度，创新商业模式，不断推动核心产品片仔癀系列销量增长：1）加大营销投入：年全年，公司针对片仔癀系列产品在广告投放和业务宣传费用上给予支持，有效的推动了片仔癀系列的销量增，未来有望持续投入，助推开拓全国市场；2）开设片仔癀体验馆：公司继续发力开设片仔癀体验馆，范围覆盖到国内名胜风景区、机场、城市文化街区或繁华商业区，我们预计全年体验馆数量已经突破家，持续助推片仔癀系列产品由福建区域市场逐步走向全国，带动销量增长；3）VIP销售模式稳牢高端群体：公司在子公司片仔癀国药堂成立VIP部，把握消费升级红利，目标锁定高端客户，通过会员制形式对高端群体会员进行个性服务维护，提高会员忠诚度，有效带动产品销售。
我们认为，在消费升级大背景下，公司在营销费用上的持续投入，叠加以片仔癀体验馆模式开拓全国市场这一战略将继续推进，未来片仔癀系列销量将进一步提升，实现持续增长，增厚公司业绩。
盈利预测及投资评级
我们看好公司现已进入量价齐升的高速发展期：1）片仔癀是独家品种，拥有国家绝密配方，属于资源型中药，加之公司历史悠久品牌力强，拥有极强的定价能力；2）公司现已通过多种方式努力保障未来几年片仔癀系列生产原料充足供应；3）公司通过全新营销模式大力助推片仔癀系列销量增长。我们上调公司盈利预测，预计公司–年实现营业收入分别为34.85亿元、49.75亿元和66.67亿元，归母净利润分别为8.05亿元、11.27亿元和14.81亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.33元/股、1.87元/股和2.45元/股，维持买入评级。
风险分析
药品价格降价风险、税收政策变化风险、原材料供给风险和原材料价格风险、汇率变动风险。
4康恩贝():大品牌大品种工程效果显著，全年业绩高速增长贺菊颖，S1（发布日期：.01.10）
事件
公司发布年度业绩预增公告
经财务部初步测算，预计年度实现归母净利润与上年同期相比，将增加2.64亿元到3.53亿元，同比增加60%到80%；扣非归母净利润与上年同期相比，将增加2亿元到2.9亿元，同比增加41%到60%。符合我们此前预期。
简评
大品牌大品种工程效果显著带动公司业绩高速增长
公司剥离珍诚医药后战略聚焦内生增长，于年4月启动大品牌大品种工程，并顺利推进工程实施。我们估计：1）公司肠炎宁系列、奥美拉唑系列及前列康系列产品销售规模突破5亿元大关；2）“康恩贝”牌肠炎宁系列受益于零售端销售队伍扩建及终端价格调整，全年实现快速增长；3）“金笛”牌复方鱼腥草合剂系列受益于浙江地区市场向周边地区以及全国市场开拓，全年实现快速增长；4）“珍视明”牌滴眼液系列受益于电商渠道高速增长全年实现快速增长；5）其余产品实现不同幅度增长，大品牌大品种工程工程效果显著，带动公司全年业绩高速增长；6）中药注射剂方面，丹参川芎嗪注射液降幅符合预期，未来有望企稳。
阿莫西林胶囊仿评进展处于第一梯队，后续品种有待申报
公司积极应对仿制药一致性评价，进展最快的阿莫西林胶囊已于年12月29日发补，晚于石药集团阿莫西林胶囊1天，进度处于品种第一梯队，未来有望以第一集团身份获批，占据先发优势。截至年1月9日，药智网数据库显示公司已完成BE备案的品种还有盐酸坦索罗辛缓释胶囊、盐酸雷尼替丁胶囊和泮托拉唑钠肠溶片，后续梯队丰富。CDE数据显示，盐酸坦索罗辛缓释胶囊BE实验已完成患者招募，正在进行试验，有望成为公司第二个申报一致性评价品种。
盈利预测与投资评级
我们看好公司大品牌大品种战略推动重点品种的大幅增长及产品终端价格调整带来的长效影响，未来几年公司将继续回归内生性增长。暂不考虑增发，预计公司–年实现营业收入分别为44.33亿元、50.10亿元和56.61亿元，归母净利润分别为7.00亿元、8.45亿元和10.16亿元，折合EPS（摊薄）分别为0.28元/股、0.34元/股和0.40元/股，维持买入评级。
风险提示
非公开发行进度低于预期、仿制药一致性评价进展低于预期、药价受医保政策和招投标影响降价、市场推广低于预期风险、环保风险、产品质量和安全控制风险等。
5太平鸟():Q4业绩超预期，向上拐点已现，继续坚定看好张溢，S1440517103（发布日期：.01.09）
事件
公司公布年业绩预增公告。年预计实现归母净利润4.73亿元左右，同比增加约10.73%；实现扣非归母净利润3.76亿元左右，同比增加约7.23%。
简评
四季度业绩表现靓丽，超市场预期，全年超额完成股权激励目标。
公司预计年营业收入同比增长约15.4%至72.9亿元，其中Q4作为销售旺季的营收同比增长24.7%至29.8亿元；归母净利润4.73亿元，同比增加约10.7%，其中预计Q4实现3亿元，同比增长60.5%，业绩超市场预期，并且超额完成了之前限制性股票激励定的4.5亿元目标，主要原因是女装调整基本到位，电商增长强劲，男装企稳，童装快速增长，存货跌价计提控制等。
伴随着公司品牌调整基本到位，市场认可度逐步提升，以及冷冻刺激和消费回暖，推动线下渠道Q4回暖趋势显著，一方面公司针对今年以来南昌等部分地区直营店客流量下降的情况，对亏损直营门店进行主动调整，10月份线下直营实现恢复性增长，男女装直营同店均实现正增长。另一方面公司加盟店Q4新开店数量增加，并由原来的街店转向客流量较高的购物中心和百货店，目前购物中心占比已提升至40%左右，乐町联营转加盟调整已经完成，年通过与万达、百盛、银泰等展开战略合作使得开店速度恢复正常。电商部分，双十一、双十二持续发力，全年线上收入预计23亿元，同比增长超40%，尤其是女装调整基本到位，线上同比增速超过80%。
资产减值增长得到有效控制，多项利好共驱业绩增长
年公司加强过季存货处理力度，资产减值损失增长得到控制，全年资产减值计提增长约万。公司直营渠道消化库存能力显著提升，前三季度计提存货跌价准备约2.2亿，Q3单季计提金额余万，计提已明显放缓，而存货减值占比较大的秋冬货品存货原值在Q4有所恢复。
公司年其他业绩增长驱动包括全年营业外收入同比增加约万，投资收益同比增长约万元。非经营性损益方面，全年收到政府补助额较上年增长约万。
年开店预计回归正常，线上携天猫继续多面推进
年公司线下开店比较慢，所有品牌净开店约多家，低于年初计划，达历年来最低点，主要原因包括实施联营店转加盟店，Q3期末已关闭所有联营店，另外由于上半年观察到同店下滑、街店客流量明显减少等情况，关闭部分地区直营店，并且谨慎拓展加盟店。年公司联营转加盟的关店影响消除，同时公司加强与各大购物中心百货进行战略合作，为购物中心渠道发力打下基础，预计公司年线下将恢复正常扩店速度，支撑收入增长。线上方面，公司将与天猫推进新零售战略合作，在品牌建设、大数据运用、消费者运营和线上线下全渠道融合领域以及国际市场开拓等方面实现新进展，推动线上收入继续高速增长。
投资建议：公司作为时尚龙头，多品牌、全渠道布局成效渐显，线下零售H2呈现回暖，线上继续高速增长，同时年开店预计回归正常，并继续加强全渠道布局，降低库存，增强快反能力和供应链柔性化水平，业绩发展迈入快车道。我们上调盈利预测，将年归母净利润4.54亿元上调至4.73亿元，调整后预计公司-年归母净利润为4.73亿、6.50亿、8.24亿元，同比增长10.7%、37.4%、26.8%，EPS分别为1.00元、1.37元、1.74元/股，对应PE为25、18、14倍，维持“买入”评级。
风险因素：国内中档休闲服饰行业竞争加剧带来风险；存货管理进程受阻导致存货跌价准备增加风险；未能准确把握市场流行趋势变化的风险等；线上业务如海外布局等开拓不顺影响销售。
6医药分销行业：估值底部出现，三维度精选标的贺菊颖，S1（发布日期：.01.09）
国际及历史估值对比：我们是否太悲观了？
①横向看：美国及日本的医药分销企业年估值分别在13倍和22倍，国内可比公司的估值已经普遍下降至15-20倍之间，而我们的平均预期增速仍然显著快于海外可比公司。②纵向看：TTM估值22倍，逼近历史低位。我们认为对于长线投资人而言，A股医药分销公司股价下跌空间已经非常有限。
年行业运行环境评估：仍有压力，但冲击整体趋缓
政策因素短期致医药分销行业二级市场承压，两票制改革在各省迅速落地，预计今年下半年龙头公司调拨业务调整到位；药品招标方面，各省在年组织新一轮药品招标采购，分销企业通过产业链谈判逐步弥补降价损失；医院改革层面，取消药品加成、控制药占比、耗占比等政策压缩存量药品市场，但高端需求、自费市场及院外市场等仍有亮点。总体而言，我们对年行业运行环境的评估为中性，但冲击没有年那么剧烈。.
历史复盘：长期持有优秀龙头公司仍有丰厚回报
国内外龙头公司的股价历史复盘：具有优秀的战略方向选择能力、并能持续进行高效的并购扩张的公司最终能实现高速成长，二级市场表现优异。美国医药分销龙头美源伯根公司的股价过去17年最高涨幅高达30倍；A股方面，国药股份上市以来最高也实现了20倍以上的股价涨幅；瑞康医药年上市以来最高股价涨幅接近8倍；国药一致、嘉事堂上市以来的最高涨幅也有17倍和5倍。港股方面，国药控股的表现亦战胜了市场。
有吸引力的细分市场：器械耗材、基层、零售及麻药分销
基于政策趋势、终端需求及供求关系，我们看好：①品类方面，器械耗材分销相对于药品而言集中度仍然偏低，大量渠道资源处于整合初期。②终端方面，我们看好基层及零售分销市场，这符合未来终端比例重构的政策导向。③管制类的精麻药品分销属于终端尚未被满足的巨大市场、同时生产和供给受到严格管制，我们认为麻药上下游资源仍有整合空间。
投资建议：报表质量、扩张能力及战略布局三维度精选公司
考虑当前的行业环境，我们认为目前估值水平下A股医药分销仍然存在投资机会。我们建议投资人从报表质量、扩张能力及战略布局三维度精选标的，推荐国药股份、国药一致、嘉事堂、上海医药和九州通，