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一周关键词
3月PMI数据点评
3月制造业PMI指数50.5%，环比回升1.3个百分点，重新回升至荣枯线以上；非制造业商务活动指数为54.8%，环比回升0.5个百分点，服务业、建筑业指数分别回升0.1、2.5个百分点。
1.生产需求当月回升。
生产指数52.7%，环比回升3.2个百分点，同比回落0.4个百分点，重新回到扩张区间，或受节后复工的影响。需求方面，新订单指数51.6%，环比回升1.0个百分点、同比回落1.7个百分点；在手订单指数46.4%，环比、同比分别回升2.8、0.4个百分点。新出口订单指数47.1%，环比、同比分别回升1.7、回落3.6个百分点，连续10个月在荣枯线以下。由于节后复产的影响，生产、需求均环比回升，但与去年同期相比仍整体偏弱。
2.价格指数继续回升，出厂价格重回扩张区间。
3月原材料购进价格指数53.5%，环比回升1.6个百分点、同比上升0.1个百分点。出厂价格指数环比、同比分别回升2.9、2.5个百分点。出厂价格指数重回扩张区间或有助于PPI短期回升，修复企业利润增速。
3.库存指数当月回升。
产成品库存指数47%，环比、同比分别回升0.6、回落0.3个百分点；原材料库存指数48.4%，环比回升2.1个百分点、同比回落1.2个百分点。从当月数据看，3月数据呈现主动补库存特征。结合历史数据趋势看，仍属于主动去库存阶段。
4.中小企业、非制造业PMI回升，或体现政策效果。
3月大、中、小企业PMI分别为51.1%、49.9%、49.3%，环比分别变动-0.4、3.0、4.0个百分点，同比分别变动-1.3、-0.5、-0.8个百分点。商务活动、建筑业指数同比和环比均回升，且各其对应的从业人员指数也都环比回升。政策稳就业、扩基建的政策效果有所体现。
总体看，3月生产、需求、价格、就业相关指标均环比回升，显示经济整体相比2月边际改善，短期经济企稳或可期。从业人员和建筑业指标的好转反应了政策稳就业、扩基建的效果。从中长期比较来看，由于节后复产效应，3月的数据通常都环比2月回升，且由于今年春节早于去年，节后复产更早，有利于3月数据同比走强。但从同比情况来看，生产、需求、库存、大中小企业指标均不及去年同期，显示当前经济表现仍弱于去年。尽管经济短期边际改善、企稳可期，但不宜对季节性回升造成的短期扰动过于乐观，我们对全年经济运行的态度仍相对谨慎。
《短期经济企稳或可期，全年表现不宜高估——3月PMI数据点评》，（作者：黄文涛）
4月A股投资策略
年3月以来，市场进入了我们预期的点一线的均衡，反映了海外市场波动导致外资重新配置风险资产的变化，也反映了监管层防范配资风险的主要工作。在外资撤出的回调期间，我们观察到利长端信用利率下降，市场重新具备上行的动能。我们通过《外资撤出，加仓良机》、《地产销量回升，券商业绩回暖》等系列报告，提升了回调加仓，券商和地产是两个重要方向的判断。年3月29日，市场重新大幅度上涨，印证了我们坚定看好中国A股牛市的判断。这实际上也标志着第二阶段上涨的开始。
（一）信用宽松成效显现，经济复苏初见端倪
从信用宽松的过程来看，按照《信用宽松与牛市全景》的分析框架，我们从AA-利率期限结构族中发现，3年期、5年期和7年期信用利率开始下降，这反映了随着商业银行资本缺口全部补齐，信用供给正常化开始显现成效。从国债利率来看，3年、5年和7年期国债利率仍然处于下降过程中，这意味着准备金对信用宽松在当前阶段还未能构成约束。3月银行公布的信贷计划都全部印证了我们的信用宽松持续，结构逐步优化判断。
从经济运行的情况来看，在猪肉价格的推动下，CPI回到温和上涨区间。我们预期2月就是全年CPI价格的低点。随着信用宽松的推进，PPI的价格将随着经济价格复苏而逐步回升。3月31日公布的PMI数据大幅度超预期，这实际上也反映了信用宽松、价格企稳回升、减税降费等国家政策带来的盈利预期的改善。经济复苏的已经开始隐现。在美国存在衰退和降息的预期中，人民币汇率将升值，蓝筹板块在经济复苏和人民币升值过程中成为本阶段上涨的最优配置方向。
（二）政策支持转型发展，券商地产盈利改善
从政策来看，年3月监管层主要以防风险为主，3月的均衡反映了监管层态度的转变。4月的主要焦点在继续防控风险的基础上，持续推荐科创板、长三角一体化和扩大金融开放这几个关键领域。4月中美贸易谈判虽然不能一蹴而就，但是逐步达成协议符合中美双方的利益。随着长三角一体化工作的推进，科创板的逐步推出，政策会进一步支持经济的转型和发展。
从企业盈利来看，由于成交量的逐步回升，房地产企业的盈利改善将逐步呈现出来。由于A股市场呈现出牛市的格局，股权质押风险导致的减值损失将逐步回转，经纪业务和投资业务也会持续回升。因此，年财务报表反映年因为经济下行导致盈利下降应当理解为利空出尽，年的盈利情况将会持续改善。
（三）投资策略：蓝筹接力，再下一城
在信用宽松成效逐步显现的过程中，经济复苏已经开始显现。这是价格回升、产出水平回升和利率持续下降的阶段。在大类资产配置中，企业盈利改善，估值水平持续提升，股票（含转债）是最占优的资产。受益于信用宽松和信用利率的下降，低等级信用债也将获得改善。人民币将持续升值。信用宽松过程中，金融机构对基础货币的需求将使得国债和高等级信用债利率回升。在年3月已经出现了隔夜利率飙升到9%的极端情况，印证了我们持续提示的基础货币市场出现类似于年钱荒的判断。因此，大类资产我们仍然维持股票（转债）信用债本币国债的判断。
在行业配置中，我们建议投资者沿着信用宽松利率下降和汇率升值方向来配置。在利率下降和经济复苏的背景下，房地产市场成交量回升，地产行业融资成本下降，估值水平低，成为本阶段最占优的行业。地产竣工产业链上的家电家居也将持续受益。其次，利率下降，成长股仍然占优。在汇率升值的方向，航空最为受益，同时叠加经济复苏推动需求、MAX供给减少等因素是最优板块。外资持续配置的白酒等价值龙头也值得