之前看见券商的朋友发了这样一幅很无奈的图片：
小旺也遇到过不少向朋友荐股的事情，自己的观点是最好不要做，因为从投资的角度来看，这是一件性价比极低的事情：赚了钱朋友不会分给你，亏了钱反而可能得罪了朋友。但是，如果不推荐，他们又认为你不厚道或者自己又不忍心看着他们乱买一通，结果亏得更多。所以小旺思来想去，不如换一种方式，即“授人以鱼不如授人以渔”——把分析的方法和逻辑告诉他们，让他们自己来判断和选择。
今天以国药股份作为案例，将自己的一些分析思路和方法与大家做一个交流。
公司商业逻辑1、公司业务介绍
国药集团药业股份有限公司是一家主要经营药品生产、药品分销、药品物流业务的公司。
年，公司业务依然以医药流通为主，药品分销占90%以上份额。年6月，重组完成后，下属的4家公司即国控北京、国控康辰、国控华鸿、国控天星加入国药股份，使得国药股份成为国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台，并进一步巩固公司在地区医药商业的龙头地位。全国业务方面，公司普药分销业务继续覆盖全国31个省市自治区，全国零售业务规模有所提升，零售直供模式逐渐清晰。在全国麻精特药渠道方面公司一直以来处于龙头地位，始终保持80%以上市场份额。
2、公司主营构成
公司主要收入来自于医药商业，即药品销售收入。
3、商业逻辑总结
公司是一家药品分销商，为北京地区的龙头企业，且公司也是全国最大的麻精特药市场的分销老大。通过将上游制药企业的普通医院和其他零售渠道，从中赚取差价。
行业发展及市场竞争状态1、行业发展
年医药政策频出虽然对医药行业产生较多影响，但医药行业发展势头依然好于其他行业。商务部数据显示，年1-3季度，全国七大类医药商品销售总额亿元（含税），扣除不可比因素，同比增长8.4%，增速较同期下降2.3个百分点，其中药品零售市场亿元，同比增长9.0%，增速上升0.1个百分点。年1-3季度药品流通直报企业主营业务收入（家）为亿元（不含税），扣除不可比因素，同比增长9.0%，增速下降2.6个百分点，占全国市场的82.0%；实现利润亿元，扣除不可比因素，同比增长9.5%，增速下降1.5个百分点；平均毛利率为7.1%，同比上升0.2个百分点；平均费用率为6.0%,同比上升0.4个百分点；平均利润率为1.6%，同比下降0.1个百分点。年医药行业整体将受益于医保覆盖面增长、人均医疗消费增长、人口老龄化以及技术革新，但同时继续承受医保控费、价格下行的压力和各类综合医改政策落地的中短期影响，总体维持稳步增长。
2、市场竞争
我国医药流通行业存在区域性特点，较长时期内，企业数量众多，整体市场集中度偏小的市场竞争格局。在此过程中，导致大部分中小企业往往依靠同质化的价格竞争，信息化投入较低，压低了整体的经营绩效和效率，同时，难以发挥规模优势，对上游市场难以形成强有力的议价能力，整体竞争力不强。
但随着行业的发展，市场集中度正逐步提高，截止到年药品批发企业主营业务收入前位占同期全国医药市场总规模预计将超过70%。随着各项政策改革逐步落实，行业分化趋势将继续加剧。
年市场趋势将主要呈现：医药市场集中进一步提升、医药规模企业加快整合与创新、医药企业加快基层医疗市场竞争、供应链扁平化趋势显著、行业信息技术贴上“智慧”标签、药品管理严控。
公司与主要竞争对手优势分析1、两组重要数据
①与主要竞争对手的经营指标对比
数据表明：与同行相比，国药股份在三费占比和净营运周期中占据明显优势。
②与竞争对手的ROE和ROIC对比
数据表明：无论是ROE和ROIC，国药股份都远远优于同行的数据和稳定性。
以上数据优势，国药股份到底是通过什么样的竞争优势建立的呢？
2、竞争优势分析
①截止年，国药股份实医院的%覆盖，并覆盖超过家基层医疗机构，医院销售稳居区域首位，具有强大的北京医疗终端覆盖及服务能力。通过建立营销资源对接平台，为供应商、推广商提供业务对接服务，提升供应链价值；为医疗机构改善诊疗服务能力提供支持，继续巩固医疗终端市场地位。之所以净营运周期明显低于同行，也正得益于销售主战场在北京地区，医院回款速度处于全国领先地位。
②零售直销业务已覆盖全国强连锁和众多单体药店，直接渠道覆盖超3万家门店，渠道延伸共覆盖超过8万家门店；与零售连锁实现深度合作，打造零售服务新模式，共同构建零售交易平台，从而缩短医药流通环节，实现数据、信息和购销的统一，协助品牌制药企业深入零售终端并实现区域精准营销。
③麻醉药品、一类精神药品业务多年来一直是国药股份最具核心竞争力的业务。在全国三家麻醉药品、一类精神药品的全国性批发企业中，国药集团药业股份有限公司一直保持80%以上的市场份额且在该行业中保持着龙头地位。以上建立起的规模优势通过较低的三费占比展现得淋漓尽致。
3、竞争优势分析总结
通过上述分析，可以发现公司拥有强大的分销渠道和配送网络优势，尤其在北京地区，并统治了麻精药这个利基市场。
科普——医药分销企业的下游客户在选择供应商时，会要求供应商具备较强的配送能力、较为齐全的品类、较大的规模和良好的信誉。尤其是在非招标市场中，客户分布分散，库存量低，对医药分销企业的配送速度、售后服务的要求较高，需要医药分销企业投入大量人力物力在当地精耕细作，具备覆盖大量客户的“多品种、小批量、高频次”采购需求的配送能力；同时因为其单店采购金额低，又需要分销企业具备较高的费用控制水平。新进入者短期内难以实现上述要求。而具备较强的分销网络的分销商有助于上游厂商或分销商实现产品的快速分销与品牌推广，上游厂商或分销商越来越重视与具备网络优势的分销商合作。因此下游网络建设的壁垒又使得新进入者无法短期内与上游厂商或分销商建立良好的合作关系，无法获得较为优惠的价格政策。因此，分销网络的建设成为阻碍外部竞争者进入医药分销市场的强大壁垒，国药股份正受益于此。
公司商业模式及未来业绩变化1、商业模式
通过杜邦分析法分析，可以很明显的看见医药商业类公司主要以“低毛利高周转”运营。而影响资产周转率的核心因素是营业收入，通过行业分析可以预见未来公司维持高资产周转率的概率较大，不过要提防公司的净利润率会受医改、两票制等政策的影响降低。
2、四家新注入公司介绍及业绩承诺
公司在年报中指出：预判医药行业政策将持续深化，对行业格局将带来深刻的变化和影响。上述行业变化对四家标的公司原有业务模式带来一定冲击，虽然标的公司不断调整业务模式来适应政策和环境变化，但仍存在后续业绩无法实现的可能风险，公司将持续督促重组四家标的公司实现业绩承诺,请广大投资者注意投资风险。
根据上述管理层描述，我们可以给未来公司主要利润来源的这4家公司业绩打个8折，其未来两年利润数据预测如下：
3、未来业绩有望增长点
行业内生增长以及区域龙头有望受益于两票制带来的市场份额提升。
4、未来业绩分析总结：通过上述分析，国药股份未来2年业绩将大概率实现15%的复合增速。
公司估值按照ROIC估值法对公司未来3年业绩进行估值，并在此基础上打个8折，估算出目前公司的合理市值在-亿之间，相比较目前亿，存在明显低估机会。
思考：年年报中流动资产占比达到90%且有息负债率仅为13%，除了说明企业的商业模式及竞争优势以外，是不是也可以从资产和风险的角度去评估一下未来下跌的空间大小？
公司面临的风险1、年麻醉及一类精神药品在供应商市场营销策略变化推动下产品结构略有变化。随着医药改革深入推进，药品价格调整涵盖麻醉药品、一类精神药品的可能性依然存在。由于该类业务收入占公司一定规模份额，故此该类药品价格一旦下调将压缩其利润空间，同时对公司盈利将产生较大影响。
2、综合医改各类政策的持续推进下，两票制、零差率、分级诊疗、限制辅助药使用、降低药占比等政策已经对行业产生了较大影响，未来2至3年的医改深化期政策风险难以排除，国家有可能再颁布其他影响医药行业生产、流通和使用各个环节的重要政策。
风险提示：
以上信息，仅作学习分析方法之用。据此买入个股，风险自负。
有不同想法或疑问，欢迎大家交流！
小旺聊投资你的鼓励，是我坚持最大的动力！