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作者：月球密探阿波罗来源：雪球
来自月球密探阿波罗的雪球专栏
$沃森生物(SZ)$$康泰生物(SZ)$$康希诺-U(SH)$
自COVID-19肆掠至今，疫苗股股价就跟脱了绳的狗一样，上蹿下跳。时而和真实世界的疫情发展拟合，时而又完全背道而驰。
论至新冠疫苗，作为人类历史上最大的疫苗单品，有人视之为百年难遇的投资机会；有人却称其耽误了常规疫苗管线进程，却只换来一次性收入，是平台型疫苗企业的负资产。
若说其毫无价值，仅以此单品支撑估值的moderna和bioNTech早已涨出天际，康希诺也在摇摇晃晃中创出新高；若说其有价值，国内三大重金投入新冠疫苗建设的企业智飞沃森康泰，现阶段股价却要么迟疑不前，要么一泻千里。
种种迹象告诉我们，想从新冠疫苗股上赚到钱，是一件很难的事情。本来理解医药股就有一定的门槛，而新冠疫苗里所掺杂的宏观政策影响、国际政治博弈、供需关系与定价更是让人犯迷糊。
如果说估值是一场游戏，那么给新冠疫苗股估值的难度，是地狱级。
不过好在若只是想弄懂如何投资，那追求模糊的正确即可，所以今天我会尽量在隐去医学专业知识的前提下，来探讨地狱级难度的新冠疫苗估值游戏，该怎么玩。
1
回看国策
新冠疫苗的饱和式攻击
现阶段，各类新冠疫苗都逐步问世，每一家公司都有自己最忠实的拥趸。
但理解新冠疫苗的第一步，切忌屁股决定脑袋，死盯着某只单一的疫苗股，而是要跳出来，从更宏观的角度俯视。
因此，回看决策层最初的历史性决断就必不可少了。
年1月底，武汉疫情高峰期，举国上下一团乱麻。仅半个月后，科研攻关应急项目组发布了关于新冠疫苗的路线判断：
全面铺开5条疫苗研发路线：灭活疫苗、核酸疫苗、重组蛋白疫苗、病毒载体疫苗、减毒活疫苗。
原话如下：
应急攻关项目支持下的5条技术路线，每条技术路线都有1至3个团队进行研发，每个技术路线都由多个单位形成合力，从企业到高校、科研院所再到高等级生物安全实验室，国家顶尖学术机构以及生命科学领域的高新技术企业夜以继日投入研发。
随后各路线国产名单逐渐清晰：
灭活疫苗：国药、科兴生物、康泰生物
腺病毒载体：康希诺、康泰生物（阿斯利康）
重组蛋白：智飞生物、三叶草
mRNA疫苗：沃森生物（艾博生物）、斯微生物（西藏药业）、复星医药（bioNTech）
再观国外，值得在此提及的公司有：
腺病毒载体：阿斯利康
重组蛋白：Novavax
mRNA疫苗：moderna、辉瑞/bioNTech、CureVac
通过回看国策，我们可以理解这一点：
中国拥有世界上最齐全的全路线疫苗，也就是说，中国选择了对新冠病毒予以饱和式攻击。
从国家层面来说，这是国家硬实力的一次体现，为之后应对各种未知事项留有余地。
而从个股角度来说，这为后期股民们的路线之争埋下伏笔。
2
第一次估值游戏
鸡犬升天的疫苗股
5大路线决定之后，信奉“炒股票就是炒预期”的预期炒作派开始入局，疫苗股伴着世界疫情爆发开启第一波鸡犬升天之涨势。
当时的场面可用“手套与口罩齐飞；疫苗与中药共舞”来形容。
预期派的炒作奉行“我死后，管他洪水滔天”的原则，在短短3个月内，把后来新冠研发进度最慢但是估值最低的西藏药业硬生生拉了6倍。
年7月27日，某位现已过气的前总统宣布，Moderna研制的疫苗已经进入第三阶段，国内疫苗股也跟着走出了最后的疯狂，随后开启第一波坠落。
至此，预期炒作派投资者的疫苗之旅结束了，而西藏药业的股价再也没有爬起来。
3
第二次估值游戏
谁能产出更多的疫苗？
随着时间的继续推进，有几条路线开始有产品跑出来了。
国际上，mRNA路线的bioNTech和moderna的疫苗欧美开打、腺病毒路线的阿斯利康英国开打；
国内，灭活路线的国药、科兴率先获批紧急使用；腺病毒路线的康希诺也交出成绩单。
游戏第二阶段——疫苗产能释放竞赛正式拉开帷幕。
疫苗防控看两点：接种率、保护率。
众所周知，疫苗研发出来，不代表就能大批量生产。放开的是紧急使用，放不开的是产能瓶颈。
此时的状况是，无论哪种疫苗，产能都远远小于真实世界的需求。所以，在这一时间节点上，只要你产出的疫苗保护率高于世卫标准，均供不应求。保护率靠边站，快速提升接种率才是决策关键。
此时对于估值来说，是疫苗有和无的区别。
这一阶段，对疫苗股估值的核心影响数据是：产能。
故只要有疫苗造出来，全部高价全收，疫苗厂这时候不叫疫苗厂，叫印钞厂，所以保护率并不好的科兴疫苗，只因跑得最快，一个季度利润达到百亿级别。
先到者先得，在此时体现的淋漓精致。
不过，这样的好事能持续多久？
供不应求的定价场景分两种，一种是市场定价，一种是集采定价。
前者是中远海控，后者才是新冠疫苗，所以很多人在这一块儿就急于把计算器按爆，完全没用。
对于疫苗厂商而言，国内服务于疫情防控，未来一定是集采定价，真正重要的利润来源，是海外的订单。
所以此时，“能发货，管用”，这五个字决定了一切。谁获得了更多的海外订单，并且真的有产能将疫苗交付出去，谁就是估值的王。
最后，当第一批全民接种（包括海外接种）结束之时，保护率低的疫苗的新冠之旅就结束了。
4
第三次估值游戏
谁能产出更好的疫苗？
解决产能瓶颈，对于中国来说，只是时间问题。
国内预定目标是在6月30日前实现约40%的人接种（即约5.6亿人），按1人2剂计算，约11.2亿剂新冠疫苗，从目前数据来看，完全没有问题。
带大家看一组接种量数据感受一下：
1亿到2亿，25天；
2亿到3亿，16天；
3亿到6亿，21天；
6亿到10亿，22天。
正如人满足了吃饱饭的问题之后，后续就要考虑吃好饭的问题。
那么，在完成第一波全民接种的覆盖之后，对于估值的考量将是好与坏的抉择。估值的核心数据将转为：保护率。
一直以来，我国集中力量办大事的能力无可匹敌，但真正缺的是世界领先的技术。
不过，别忘了这一次，我国是路线的全覆盖，所以保护率最高的mRNA疫苗，正在路上。沃森生物与艾博生物合作的mRNA疫苗已经进入三期，复星由于是和海外公司bioNTech合作，紧急使用获批时间未知。
当然，灭活疫苗虽无法完成疫情的阻断作用，但降低了感染率和重症率，为后续更进一步的控制腾挪出时间，意义依然是重大的。
5
第四次估值游戏
终结新冠or长期共存？
我们究竟会在短期内终结新冠，还是会和新冠长期共存？这将是新冠疫苗算作一次性收益还是永续估值的关键。
而要判断这一点，我们