好莱客：渠道下沉+门店升级，业绩保持快速增长
研究机构：西南证券
投资要点
事件：公司年实现营业收入18.63亿元，同比增长30.02%，归母净利润3.48亿元，同比增长37.95%，扣非后净利润增长33.51%。其中Q1/Q2/Q3/Q4单季实现营收分别为2.63/4.55/5.33/6.12亿元，同比增长35.19%/35.53%/25.61%/27.91%；单季度归母净利润增速分别为86.09%/48.6%/36.37%/26.55%。
渠道下沉+门店调整升级，带动公司营收利润高增长。年一方面公司致力于“无人区”的开发和推广，净增加经销门店超过家，相对薄弱的西北和东北区域营收增速达到44%和48%，营收占比分别上升0.6pp和0.5pp，全国性布局更加完整。公司目前经销商数量超过个，经销门店约家，18年将继续保持高速扩张趋势，预计新开门店家。另一方面公司也加大了门店调整和升级的力度。关停替换核心A类城市经营不善的经销门店，调整之后的门店在经营效率和经营结果上都有明显提升。全年翻新门店家，约占全部门店的14%，升级后门店更加切合公司发展中高端产品的战略。一年以上的同店销售提升明显，同比增幅超过20%。目前公司对A类城市的经销门店的调整已基本结束，18年计划翻新门店家，我们预计公司18年同店营收也将会继续保持高速增长。
品类延伸，客单价持续提升。公司继续加力全屋定制理念推广，产品体系不断丰富升级，年公司出厂客单价以及经销门店中端销售的客单价同比增幅均在15%以上。定制橱柜将在与衣柜充分共享资源的基础上，走差异化的全屋定制产品路线，于18年上半年推出，进一步带动客单价提升。定制木门市场渗透率较低，发展的空间非常大，预计于18年下半年推出。产品线的进一步丰富将加强连带销售，助力客单价提升。
经营效率优化，盈利能力持续增强。公司通过提升板材利用率、人均效能、加快订单流转速度等方式积极改善后端运营效率，供应链得到优化。在核心原材料价格持续上升的情况下，公司毛利率保持稳定，全年三费费率为16.9%，同比下降2pp，公司盈利能力进一步改善。
华南三角基地群已成型，全国三角基地正形成。年公司惠州二期工程顺利完工投产，三期立体仓建设接近尾声，从化基地建设也正顺利推进。公司环绕广州总部投建的萝岗、惠州、从化三角基地群基本成型，顺利投产后将能保证40亿以上的产能任务。公司华中基地也于年12月签订投资合同，将覆盖定制衣柜、橱柜和木门等品类。产能扩充将会有力护航公司规模的持续扩张。
盈利预测与投资建议。随着公司新开门店增加、产品类别丰富以及盈利能力的有效提升，预计业绩有望保持较快增长。预计-年EPS分别为1.44、1.86、2.39元，参考同行业给予18年PE25倍，目标价36元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；地产行情低于预期导致终端销售不畅的风险。
上港集团：17年归母净利润增长66%，静待房地产释放业绩
研究机构：申万宏源
投资要点：
事件/新闻：公司公布年年报，全年实现营业收入.24亿元，同比增长19.34%；归母净利润.36亿元，同比增长66.25%；扣非归母净利润63.62亿元，同比增长4.28%；最终实现基本每股收益0.50元，同比增长66.27%；加权平均ROE为17.92%，同比增加6.54个百分点，业绩基本符合预期。同时随着高毛利率房地产业务确认收入，公司整体毛利率提升3.63个百分点至33.71%。
非经常性损益51.75亿元，贡献主要利润增量。17年公司除主营业务加速增长外，非经常性损益增厚利润，一方面，非同一控制下合并星外滩，增厚归母净利润17亿元；另一方面，转换邮储银行股权投资核算方法，增厚归母净利润19.8亿元。此外，处置招商银行股票收益，增加归母净利润3.8亿元。最终报告期公司非经常性损益51.75亿元，贡献业绩的主要增量。另外，公司足球俱乐部17全年贡献收入20.76亿元，并实现万元归母净利润，首次扭亏。
集装箱吞吐量完成.3万箱，四期自动化码头顺利开港。在全球经济复苏背景下，全国主要港口货物吞吐量同比增长6.4%，集装箱吞吐量同比增长8.3%。大环境下公司集装箱吞吐量完成.3万箱，同比增长8.3%。母港货物吞吐量完成5.61亿吨，同比增加9.14%。17年12月，洋山四期自动化码头顺利开港，拥有米的码头泊位，占地约万平方米，扩大了公司集装箱吞吐能力，有利于发挥洋山深水港区的规模效应。
房地产项目稳步推进，静待业绩释放。公司采取多元化经营策略，公司仍然持有的3个大型地产项目，逐渐释放业绩，其中长滩项目已完成54.85%，报告期确认收益7.32亿元；军工路项目已完成45.9%，海门路55号项目已完成73.19%，均未确认收益。未来随着项目的推进，保守估计，未来房地产业务仍有亿利润有待释放。
自由贸易港建设强化 地位，提供了良好转型升级环境。中央提出建设自由贸易港，将驱动上海国际航运中心建设发展，为公司深化改革和加快转型提供了方向。对标新加坡和香港，上海自由港的建设强化公司在国内港航领域的 地位，有利于提高集装箱国际中转率，推动港口主业及物流业务发展，强化贸易金融等服务功能。
维持盈利预测，维持“买入”评级。业绩基本符合预期，我们维持盈利预测，预计年-年公司EPS分别为0.52元、0.58元、0.62元，对应现股价PE为14倍、12倍、12倍，估值偏低，维持“买入”评级。
风险提示： 升级，触发进出口贸易转为下行带来港口吞吐量走低。
隆基股份：盈利能力创新高，组件业务正复制硅片成功路径
研究机构：国金证券
业绩简评
公司年实现营业收入亿元，同比增长42%，净利润35.65亿元，同比增长%，接近此前业绩预告上限，略超市场预期。
公司同时公告，与云南保山政府就新建6GW单晶硅棒项目签订投资协议。
经营分析
盈利能力创上市以来新高，电站开发业务贡献可观、可持续投资收益：公司年硅片和组件对外销量分别达到11亿片和3.5GW，毛利率分别达到32.7%和30.7%，利润率水平连续四年攀升并创下上市以来新高；此外，公司年投资收益同比增长10倍达到5.8亿元，对利润增长贡献显著，我们预计主要源于公司转让其开发的光伏电站股权所得收益；我们此前报告中多次强调，此类收益实际是公司优质项目资源开发、低成本产品制造、高效系统集成三部分优势能力的综合体现，且完全具有可持续性。
持续大力研发投入显回报，电池组件环节优势扩大，正复制硅片业务的成功路径：公司年研发投入达11亿元，同比翻倍，形成以硅片研发中心、组件电池研发中心、产品研发中心为主的研发构架；今年初，公司单晶PERC电池及组件效率分别创下23.6%和20.41%的新世界纪录。
我们认为公司正在组件环节复制其硅片领域的成功路径，继凭一己之力大幅降低单晶硅片成本并成功抢占多晶市场之后，凭借在单晶电池环节持续大力的研发投入，其单晶PERC电池效率进步显著提速，加速平价上网实现的同时，也令自身组件业务取得显著超越同业的盈利能力（因产能结构中平均效率更高），组件盈利无差异的行业传统观念正在成为历史（详见正文）。
需求波动加剧价格竞争，内功深厚则稳操胜券：今年以来，国内外需求的季节性波动及预期的不明朗加剧了产业链价格竞争的激烈程度，尤其是预期中的单多晶硅片价格战提前进入白热化，然而这不会改变多晶产能的市场份额将依成本高低先后被单晶取代、以及具备突出成本优势的单晶企业将始终获得显著超越行业平均的利润水平这两项基本逻辑。
盈利调整及投资建议
预测~E年净利润42、56、73亿元（不含电站转让），对应EPS分别为2.12，2.82，3.68元；平价上网的路径已经十分清晰，有能力保持成本优势的制造企业空间不可限量，维持买入评级和50元目标价。
风险提示：
国内分布式政策低于预期，产品价格战激烈程度超预期。
科大讯飞：营收增速创新高，业务模式渐入佳境
研究机构：招商证券
公司年营收增速创新高，业务渐入佳境。投入依旧保持高力度，平台+赛道战略加速推进。科技领域政策持续加码，利好头部公司。继续强烈推荐。
事件：公司发布年报，实现营业收入54.45亿元，同比增长64%，实现归母净利润4.35亿元，同比下降10.27%。
营收增速创新高，渐入佳境：公司17年收入增速创了上市后的历年新高，而净利润下降10.27%系16年收购讯飞皆成导致的1.17亿元的非经常性损益对业绩基数影响较大，若看扣非净利润，则公司实现了40.72%的增长。我们认为当前公司的业务已渐入佳境，前几年的投入将逐渐迎来回报，从今年的收入增速上已初见成效。
投入依旧保持高力度，平台+赛道战略加速推进：公司17年依旧保持了高力度的投入，销售费用同比增长71%，管理费用同比增长61%。研发费用同比增长62%，基本和收入增速同步。我们判断未来随着公司收入的进一步扩大，研发和销售投入的压力将逐步降低，而经过前几年的投入，公司已快速抢占市场，为后续增长提供保障。17年公司平台+赛道战略加速推进，讯飞开放平台开发者达51.8万，同比增长%；应用总数达40万，同比增长88%，年增长量均超过前五年总和。
科技领域政策持续加码，利好头部公司：从17年至今，政策层面扶持科技龙头的态度愈发明确。从去年“人工智能”首次被写入政府工作报告，到《新一代人工智能发展规划》，到首批4家国家新一代人工智能开放创新平台，再到今年初以来的新华社“BATJ梦”一文，以及独角兽加速上市和海外科技股回归等事件，政策不断加码。而公司作为A股的人工智能龙头，有望大幅享受政策红利及确定性溢价。
维持“强烈推荐-A”评级：考虑公司在AI行业的 地位及未来业绩逐渐步入收获期的增长性。预计-19年净利润为7.2/10.8亿元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：（1）核心技术遭遇瓶颈；（2）教育等行业拓展低于预期。
上海机电：业绩符合预期，看好减速机业务未来弹性
研究机构：东吴证券
事件：公司发布年年报，实现营收.71亿（+2.81%）、归母净利13.9亿（-4.05%），扣非归母净利12.8亿（+14.64%），符合预期。拟向全体股东按每10股派送现金红利人民币4.80元。
投资要点
归母净利下降系非经常性收益减少，受房地产影响营收增速减缓
公司归母净利润同比下降主要系年出售资产使得当年非经常性损益达3.3亿，进而推高净利润基数；而年无资产出售，非经常性损益回落至相对正常水平（1.1亿）。
分业务看，电梯业务收入.24亿，占比95%，同比+2.62%；印刷包装业务收入1.71亿，同比+0.55%；液压机器业务收入1.35亿，同比-6.63%；焊材业务收入2亿，同比+18%；能源工程业务收入1.81亿，同比-13.02%。公司核心业务电梯的增长主要受到房地产业的影响，年国家房产调控全面升级，全国房地产开发投资累计同比增长7%，连续三年增速在10%以下，因此对上游电梯的需求也趋缓。由于原材料钢材的持续上涨以及产能过剩的因素影响，电梯市场的竞争更趋激烈。我们认为公司充分发挥了龙头优势，通过战略绑定万达、恒大、中海等高价值客户实现收入的小幅但是平稳增长。
盈利能力维持稳定，费用控制良好
综合毛利率21.8%，同比-0.15pct，略有下降；ROE为13.85%，同比-1.88pct，环比+3.21pct。虽然面临原材料普遍上涨和行业产能过剩的局面，但公司作为龙头企业依旧能维持稳定的盈利能力。分业务看，电梯、印刷包装、液压机器、焊材、能源工程等各业务的毛利率分别为21.93%、21.75%、4.52%、14.81%、9.77%，同比-0.21pct、+2.25pct、-3.65pct、+0.56pct、+1.85pct。期间费用率为9.18%（销售费用3.63%，管理费用6.67%，财务费用-1.12%，分别同比-0.01pct，-0.45pct，+0.38pct），同比-0.08pct，财务费用的变动主要是由于本年定期存款利率下降所致。
电梯后市场空间广阔，维保布局有望助力业绩增长
在电梯保有量激增和新梯需求放缓的背景下，以安装、保养、维修、改造为特征的电梯后市场已经成为推动电梯行业持续发展的重要战略。根据国家质检总局的数据，年我国电梯保有量为万台，以每台电梯元的年维保费用计算，对应维保市场空间达亿。而目前70%的维保市场被低价竞争的第三方维保占据，以三菱电梯为首的外资电梯自维保率也仅达30%，相比欧美成熟市场80%以上的自保比例差距较大。
截止年底公司已设立多家维保服务网络，并率先向市场推出基于物联网的电梯监控系统，提高经营效率和管控能力。年，上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过52亿元，占营业收入的比例超过28%，在国内同行中处于 水平。我们认为未来电梯维保收入将进一步提高，成为公司业绩的有力保障。
减速机业务开始盈利，有望受益国产机器人发展机遇
工业机器人成本结构大致如下：本体22%、伺服系统25%、减速器38%、控制系统10%以及其他5%。简单拆分国内6轴工业机器人成本(总成本25万元)，可以看出减速器的成本接近10万元，主要以进口为主，纳博又是该领域的行业龙头（市占率60%）。公司与RV减速机龙头日本纳博特斯克合作开展的精密减速机产品已于年5月正式投入生产，目前已经提前达到10万台/年的产能。子公司纳博精机在年5月开始实现单月盈利，现正加快相关生产设施的基础投入，争取尽早达到20万台的产能。我们认为，借助全球减速机巨头日本纳博的先进技术，公司有望在中国接下来的工业机器人热潮中脱颖而出。
控股股东增持彰显对公司未来发展信心
控股股东上海电气于2月12日增持公司A股：.49万股，B股21万股，合计占公司发行总股份的0.21%，未来12个月内上海电气计划增持不超过发行总股份2%，增持价格为以折合人民币不高于每股25元的价格增持本公司A股或者本公司B股，增持总金额不低于等值万元人民币。同时承诺增持计划实施期间及法定期限内不减持其持有的股份。
盈利预测与投资建议
公司是电梯行业龙头，龙头企业享有估值溢价和市场集中度提高的优势。我们预计-年EPS为1.52/1.71/1.99元，对应-年PE分别为14/12/10倍，故维持买入评级。
风险提示：减速机项目扩产计划不及预期；电梯行业下滑；维保业务拓展不及预期。
润达医疗：集成业务全国推进，盈利能力持续向好
研究机构：中泰证券
投资要点
事件：公司发布年年报，实现营业收入43.19亿元，同比增长99.51%，归母净利润2.19亿元，同比增长88.26%，扣非净利润2.21亿元，同比增长.75%；发布年利润分配预案，拟以每10股派发现金人民币0.76元（含税）。
业务规模持续扩大，盈利能力逐渐向好。年公司四季度单季度实现销售收入13.92亿元，同比增长94.47%，归母净利润5万元，同比增长63.04%；年受鑫海润邦、杭州怡丹、东南悦达、长春金泽瑞等经销商并表影响，收入利润规模较年显著提高，预计并表利润在1亿元左右；综合毛利率相对稳定，同比提高0.06pp，期间费用率随规模扩大而下降1.59pp，带来净利率6.88%，同比提高0.77pp，公司盈利能力逐渐提高。
集成业务加速异地复制，同时积极探索 中心、区域检验中心等新业务模式。公司在全国范围一方面通过经销商开展集成业务，另一方面借助国药的渠道优势提高市场份额，我们预计公医院数量已超过家，医院占比预计在30%以上，集成业务收入规模超过10亿元，在国内处于 地位；同时公司在上海及黑龙江地区开展第三方 检测实验室业务，在哈尔滨地区实行了家医院实验室检验结果互认的信息系统搭建工程，在全国范围内支持23家医院成立区域检验中心并提供整体综合服务，进一步扩大公司业务规模。
自产产品逐渐丰富，全开放式流水线进一步满足终端需求。公司自产产品涵盖了糖化血红蛋白、质控品、生化试剂、化学发光和POCT等领域；与此同时，公司布局全开放式流水线，将医院现有的生化、免疫仪器整合连接到自动化流水线中，充分整合利用现有仪器资源，同时检验科可根据自身需要选择合适的生化免疫单品，从而进一步增强终端客户粘性。
盈利预测与估值：我们预计公司-年营业收入分别为62.89、81.12和.79亿元，同比增长45.63%、28.97%、24.25%，归母净利润分别为3.36、4.40、5.52亿元，同比增长53.24%、31.09%、25.34%，实现EPS分别为0.58元、0.76元、0.95元。目前股价对应年28倍PE，考虑到政策引导下，渠道集中度有望进一步提高，公司作为IVD渠道龙头企业，全国性集成业务扩张有望持续加速，我们认为公司年合理估值范围在35-40倍PE，合理估值价格区间在20-23元，维持“买入”评级。
风险提示：供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。
富森美：经营稳健，外拓计划稳步推进
研究机构：华泰证券
富森美发布年报，年归母净利润增长17.13%
富森美发布年年报，报告期内公司实现营业收入12.58亿元，同比增长3.06%，实现归母净利润6.51亿元，同比增长17.13%，实现扣非后归母净利润6.31亿元，同比增长14.05%。公司业绩符合预期。我们维持公司“增持”评级。
卖场面积增加、租金上涨共同驱动收入业绩增长
报告期内公司收入与业绩增长主要有以下原因：1）卖场面积增加：成都北门进口馆和北门三店（名品街）分别于年12月、年6月投入运营，营业收入同口径同比增长余万元；2）租金水平上涨：南门一店、南门二店、南门三店租金上涨，营业收入同口径同比增长余万元；3）新增由轻资产项目扩张所带来的委托经营管理业务的收入与利润；4）购买理财产品增加投资收益余万元；5）财务支出同比减少2,余万元。此外，受营改增政策影响，年收入口径发生改变，导致营收减少3余万元。
综合毛利率略降0.41个百分点，期间费用率大幅下降2.81个百分点
报告期内公司综合毛利率为68.96%，同比略微下降0.41个百分点，期间费用率为3.54%，同比大幅下降2.81百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为0.16%/3.45%/-0.07%，分别同比下降0.1/0.42/2.29个百分点，财务费用下降主要系年公司提前偿还银行借款，年支付的贷款利息减少所致。
本土竞争力强大，对外拓张稳步推进
目前公司在成都市自营卖场面积90.12万平方米，商户0余户，远超成都市其他竞争对手，本土竞争力强大。年公司开启轻资产管理输出模式对外扩张，报告期内完成5单轻资产项目签约，加盟及委托管理卖场经营面积47.10万平方米，其中开业运营卖场经营规模19.80万平方米。凭借公司良好的经营管理能力，我们认为公司未来外拓进度有望进一步加速。
维持公司“增持”评级
结合家居卖场整体行业景气度情况，我们略微下调公司租金上涨预期，预计公司归母净利润分别为7.11/7.57/7.98亿元（-年较前值分别下调约3.0%/7.8%），分别同比增长9.15%/6.45%/5.41%。参考行业可比公司估值，考虑公司较高的物业重估价值（我们测算公司自有物业重估价值约亿元）、强大的盈利能力与持续对外拓张的可能性，给予公司年18-20倍PE，调整目标价为29.16-32.40元（前值为41.75~46.76元），维持公司“增持”评级。
风险提示：成都市房地产调控加紧；公司在建及外拓市场进度低于预期。
绿地控股：盈利能力边际改善，地产龙头重振雄风
研究机构：东方证券
核心观点
国内地产龙头，混合所有制典范。绿地控股集团股份有限公司成立于年，是中国首家以房地产为主业并跻身世界强的综合性企业集团。公司是国内地产的传统龙头，年以来稳居销售金额排行榜的前十名。公司是典型的混合所有制公司。多家国资背景股东联合持股、内部员工通过第三方平台持股、战略投资者通过市场化竞争获得公司股权。这样的安排有助于各方利益均衡，规范公司治理结构，增强体制灵活性，可以说公司是国企混合所有制的典范。
优质土储丰厚，重回规模成长轨道。公司重点布局在一、二线及省会城市，开发项目建面合计占比接近70%，这些区域均属于经济较为发达，人口净流入较多的地区，市场空间大，去化有保证，因此土储价值较优质。截止到年底，总土储计容建面为.4万方，土地总货值达到.2亿元，土储丰厚，足够保证公司未来销售规模增长。年公司新增土储大幅增长，公司将重回规模扩张的轨道，重振地产龙头雄风。
结算毛利提高叠加成本降低，利润率将迎来边际改善。公司长期以来受到低利润率掣肘，随着公司拿地成本和建安成本逐步下降，公司的利润边际有望得到改善，利润率将迎来回升。
财务预测与投资建议
首次覆盖给予买入评级，目标价9.30元。我们预测公司-年每股收益分别为0.74/0.93/1.17元，可比公司年平均估值为10X。给予公司年PE估值为10X，对应目标价为9.30元，首次给予买入评级。
风险提示
房地产销售增长不及预期。
公司控成本效果不及预期，利润水平存在下行风险。
布局城市调控政策力度超预期。
建筑业务毛利下滑，项目拓展低于预期，公司营收和利润水平存在下行风险。
万润股份：业绩略低于预期，产销量增长逐步兑现
研究机构：安信证券
■事件：公司公告年营收24.6亿，同比+33%；实现归母净利润3.85亿，同比+20.9%。拟每10股派发现金红利1.53元（含税）。
■沸石产能稳步释放，奠定长期增长基础：公司一期沸石产能万吨，二期扩建项目 车间产能吨于年中投产，第二车间约吨年7月底投产，18年释放产量。分子筛是比较理想的催化剂载体，欧VI、国V之后柴油机主选SCR技术，随着NOx排放标准升级，新一代欧、美柴油机预计全面转向SCR路线，同时公司加大MTO、FCC领域工业化研究，进入更广阔的市场空间。公告显示目前第三个车间正在筹建，沸石系列环保材料二期扩建项目共吨分步实施，预计年底整体完成，奠定业绩长期增长基础。
■液晶受益于大尺寸显示，OLED引入战投继续推进：液晶单体和中间体主要依托三大客户默克、Chisso和DIC服务，全球市占率约15%，以销定产。四季度受化工原材料成本上升影响，整体盈利环比-6%。由于HDR、量子点等新技术大规模应用，液晶材料在大尺寸显示器领域销量仍有增长空间。公司公告，子公司烟台九目化学拟引入2-7家战略投资者，增资不低于1亿元，由于与4家意向投资者的谈判未能在评估有效期内完成，公司计划调整方案重新挂牌。九目化学主营OLED中间体材料，近三年营收1亿元左右，公告14-16年其净利润/7/万元，市场空间较大。公司引入战略投资者旨在提升市场份额，有望在竞争激烈的OLED中间体行业打开局面。
■MP经营状况大幅提升：公司完成收购MP生物医疗公司从医药合成领域延伸到生命科学和体外诊断领域，MP16年3月18日-12月31日净利润39.1万，17年MP收益.8万元，大幅提升。公司整合医药业务和MP全球渠道优势，预计维持高速增长。
■投资建议：预计公司18-19年EPS为0.53、0.64元，公司沸石材料稳步放量，OLED和大健康领域成长性突出，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为12.6元，对应18/19年PE为24/20倍。
■风险提示：募投项目进度低于预期、OLED材料市场不及预期等。
山东黄金：避险需求支撑金价、内外并举打造国际 金矿
研究机构：华创证券
事项：
3月7日晚，公司发布年报，年公司实现营业收入为.41亿元，同比增长2%；净利为11.37亿元，同比下滑12%。业绩下滑主要因：一是对部分主力矿山实施安全生产系统改造，影响产量较上年同期略有下降。二是公司国内自产金的销量较上年度有所下降；三是收购贝拉德罗金矿50%股权，融资规模增加导致融资成本提高。公司拟以年12月31日总股本为基数，向全体股东每10股派现金红利0.4元（含税），分配金额7,.48万元。
主要观点
1.年业绩略低于预期
下滑的主要原因为：1）公司在年下半年对 的金矿三山岛金矿的整个生产系统梳理和改建，部分项目停产导致金产量下滑接近1吨。同时原矿品位下滑导致成本提高。国内业务盈利下滑。2）收购贝拉德罗金矿50%权益贡献了6.49吨产量，但融资成本和其他费用导致净利润少于预期。
2.内外并举助业绩增长
年注入资产盈利状况良好。年公司注入平均品位2.87克/吨的.22吨黄金资源储量，根据估值报告，A/A/A黄金产量将分别达2.88吨/7.08吨/12.3吨。交易方承诺A/A/A/A对应的公司净利润分别为2亿元/5.09亿元/8.28亿元/8.28亿元。年实际完成净利润5.94亿元，超0.85亿元。
收购贝拉德罗金矿50%股权。年公司以9.6亿美元收购巴里克持有的阿根廷贝拉德罗金矿50%权益，并于年6月30日实施了交割。该矿为阿根廷 金矿及南美洲第二大金矿。贝拉德罗金矿项目自交割以来，生产经营稳步提升，截止年底，该矿黄金产量归属山东黄金的部分达到6.49吨，年产量预计超过10吨。
内外并举助业绩增长。年公司计划矿产金产量40吨，国内30吨，持平；拉贝德罗10吨，主要因并表时间增加所致。年随着三山岛金矿产能陆续释放，我们预计公司全年将增加3吨产量。年仍有望继续放量。矿产金产量增加有望带动公司业绩持续提升。
3.避险需求支撑金价短期上涨
年，美联储预计加息3~4次已被市场充分预期，加息对美元支撑趋弱。
因黄金与美元为明显负相关，美元对黄金压制减弱。同时， 、经济衰退等风险助推黄金避险需求提升，所以我们认为黄金仍具备配置价值。
4.投资建议：
基于E/E/E黄金年均价分别为//(元/克)，矿产金产量分别为40/43/46(吨)等假设，我们预计公司的归属净利润将分别为14.26/16.90/19.54(亿元)，对应的EPS分别为0.77/0.91/1.05(元/股)。对应3月28日收盘价29.51元，PE分别为38/32/28(倍)。鉴于短期金价有望上涨和公司的行业龙头地位，首次覆盖给予公司“推荐”评级。
5.风险提示：
产量不及预期、金价下跌。